醋化股份(603968)半年报点评：受益环保红利 二季度盈利环比大幅提升

　　事件：

    　　8月25日公司公告，2016年上半年公司实现营业收入6.30亿元，同比下滑7.48%，归属于上市公司股东净利润6832.18万元，同比增长3.9%，扣非净利润5726.40万元，同比下滑0.59%。其中二季度实现营收和净利润3.40亿元和4927.25万元，环比分别上涨17.24%和158.66%。

    　　投资要点：

    　　营收下滑，净利略有增长

    　　公司上半年实现营收6.30亿元，同比下滑7.48%。其中食品添加剂增长6.42%，医药农药中间体、颜染料和其他有机化合物出现下滑，降幅分别为18.41%、4.54%和46.29%，三费方面，管理费用率和财务费用率分别为5.64%和-0.08%，分别下降0.8pct和0.98pct，销售费用率2.43%，略有增加，实现净利6832.18万元，同比增长3.9%。

    　　二季度净利环比大涨，三季度利润继续向好

    　　公司一季度盈利较差，实现营收和净利润2.90亿元和1904.94万元，综合毛利率仅16.05%，受4月天成化工停产影响，国内双乙烯酮供给出现短缺，价格上涨带动二季度公司盈利大幅提升，二季度公司综合毛利率较一季度提升6.55个百分点至22.60%，单季度实现营收和净利润3.40亿元和4927.25万元，环比分别上涨17.24%和158.66%。7月底，公司主要竞争对手宁波王龙出现事故，时间点与G20峰会接近，按规定需完全停产。宁波王龙的停产致双乙烯酮、山梨酸钾的供给继续紧张，价格上涨带动公司三季度盈利继续提升。

    　　维持“推荐”评级

    　　预计2016——2018年EPS分别为0.72元，0.92元和1.07元，对应25日股价27.03元，PE分别为38.7倍，30.2倍和26.0倍。鉴于公司双乙烯酮工艺优势明显、安全管理到位，募投2万吨乙酰乙酸甲乙酯及1.1万吨山梨酸钾投放后打开新成长空间，长期发展值得期待，维持“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　风险提示：1）：募投项目不达预期， 2）：环保压力增大