中原环保(000544)中报点评：资产重组焕新颜 污水处理新看点

　　事件：

    　　公司发布2016 年半年度报告，2016 上半年公司实现营业收入4.44 亿元，同比增长22%，归属母公司净利润1.27 亿元，同比增长1653%。点评：

    　　资产重组助营收大幅增加，污水处理板块贡献利润。1）由于公司与第二大股东郑州市污水净化有限公司进行重大资产重组。4 月15 日，双方对此业务涉及的标的资产实施了交割，2016 年上半年收入的快速增长，主要受益于重大资产重组标的资产已全部交割完毕。2）马头岗污水处理厂、五龙口污水处理厂、南三环污水处理厂等注入后，污水处理规模67 万吨/日提升162 万吨/日。由此带来污水处理业务营收同比增长117.17%，毛利率为47.07%，同比增长1.70%。根据净化公司的承诺，拟建的郑州新区100 万吨/日、双桥污水厂60 万吨/日两个项目，待项目正式投运后，将注入上市公司，届时水务资产仍有新的增长点。

    　　明晰发展目标，未来有望受水价提升增厚业绩。由于资产重组，西区热力资产剥离导致2016 上半年供热销售业务的收入与毛利率的迅速下降，如今中原环保与控股股东热力公司的同业竞争问题将得到妥善解决，公司进一步明晰未来发展方向。随着目前环保效果化评价体系完善，与污水出水水质提标对应，水价上调将是大势所趋。鉴于公司目前运营水务资产的水价处于较低水平，未来有望受益于水价上调，增厚公司业绩。

    　　现金回流改善，发展前景大有可为。1）2016 年上半年，公司经营性现金流入2.57 亿元，同比增长73.03%，占营收比重57.82%。注入水务资产并剥离供热资产，带来现金回流的显著改善。2）随着国内地方政府对PPP 项目重视程度不断加强，公司作为河南省唯一的国资控股平台，通过资产重组后解决同业竞争问题，未来恢复融资能力后，有望作为省内重要的PPP 项目平台。

    　　估值与财务预测：预计公司2016-2018 年的收入分别是7.89、8.69、10.67亿元，归母净利为3.03、3.69、4.20 亿元，对应的EPS 为0.45、0.54、0.62 元。考虑到公司污水处理板块运营稳定，出水达标有保证，未来仍有新增水务资产注入预期，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：水价提示进度和新水厂资产注入时间存在不确定性。