醋化股份(603968)中报点评：供给偏紧 业绩增长

　　事件：

    　　公司公布2016 年中报，2016 年上半年公司实现营业收入6.30 亿元，同比下降7.48%；归属于上市公司股东的净利润0.68 亿元，同比增长3.94%。观点：

    　　净利继续上升，盈利能力见涨。公司2016年上半年营收6.30亿元，其中Q2实现营收3.40亿元，环比Q1提升17.24%，营收稳步渐涨。2016年上半年公司实现归母净利0.68亿元，较去年同期上涨3.94%，其中Q2实现归母净利润0.49亿元，同比提升63.33%，环比Q1归母净利润0.19亿元大幅增长，公司二季度盈利能力较一季度显著提升。

    　　食品添加剂贡献过半营收。2016年上半年公司管理费用、财务费用双双同比下降，一定程度上支撑了上半年净利润走高。主营产品系列之一食品添加剂也是公司盈利主要来源，上半年实现收入3.22亿元，同比增加0.19亿元、增长6.42%，在主营收入中占比超过50%；实现毛利润0.74亿元，毛利率22.90%，同比增加11.63个百分点，是公司毛利率最高的业务。未来，山梨酸钾的供应依旧紧张，下半年公司相关业务或仍存增长空间。

    　　G20在即，行业供给受限，公司受益。2016年4月，双乙甲（乙）酯龙头企业中天成化因环保问题停产；2016年7月，山梨酸钾、双乙甲（乙）酯龙头王龙集团因气体泄漏事件停产整改；加之，G20峰会期间相关化工企业将相继停产，届时行业供给或将进一步收缩。伴随着下游需求的逐步提升，我们预计双乙甲（乙）酯和山梨酸钾供需紧张局面或将持续维持，产品价格上涨有望持续。受益于本次行业供给收缩，公司相关产品的毛利率或将稳步提升，赢利空间或将进一步打开。

    　　募投项目产能放量。公司目前拥有山梨酸钾产能2.7万吨，双乙烯酮产能3万吨和双乙甲（乙）酯产能2万吨；同时公司募投的1.1万吨山梨酸钾项目有望建成并逐步释放产能。考虑到行业供需偏紧，产品价格有望进一步提升，公司或将迎来山梨酸钾量价齐升，业绩进一步向好。

    　　结论：

    　　我们预测2016-2018年，公司的营收分别为12.34亿元、16.01亿元和21.20亿元；净利润分别为1.48亿元、2.16亿元和2.95亿元；EPS分别为0.72元、1.06元和1.44元，对应PE分别为38.37、26.29和19.30。给予公司“推荐”评级。