炬华科技(300360)中报点评：电表主业稳定增长 多元布局能源互联

　　事件： 公司公布2016 年半年报，实现营业收入5.63 亿元，同比上升7.37%；归母净利润1.27 亿元，同比上升20.6%；EPS0.35，ROE11.29%，经营性现金流量净额-5261.26 万元，同比上升35.06%。今年二季度实现营业收入3.44 亿元，同比上升9.61%，归母净利润7582.12 万元，同比增长20.69%。

    　　上半年公司业务规模及产能稳步扩张，中标国家电网公司集中招标及其他地方电网公司招标采购项目增加。公司近三年在国网电能表招标中的中标率不断提升，尤其是0.5S 级三相智能电表，中标率已经达到9.49%。

    　　毛利率明显提升，期间费用控制良好：2016 上半年，单相智能电能表/三相智能电能表/专变、配变终端及集中器分别实现收入1.49/2.25/0.55 亿元，同比变动-36.85/76.47/7.28%，毛利率分别为32.05/38.51/48.58%，同比变动6.3/-0.5/4.9 个pct，综合毛利率为36.27%，同比上升4.3%。

    　　公司销售、管理、财务费用分别为1721.76/4501.61/-818.22 万元，比上年同期变动21.64/30.32/-11.15%，费率同比变动0.54/1.86/0.18 个pct，上半年收购子公司上海纳宇电气纳入合并范围是销售和管理费用上升的主要原因，三项费用总体控制良好。

    　　定增加码能源互联网，积极转型能源服务商：公司公告8 月24 日定增预案已获证监会受理，拟募集不超10.5 亿元投向能源需求侧物联网信息平台、智能电力仪表和智能配用电设备智慧制造、智慧能源技术研究院、营销及技术服务网络和补充流动资金。能源需求侧物联网信息平台主要为居民用户、工商企业等全面提供能源监控、运营维护和综合节能改造等增值服务；智能电力仪表及配用电设备制造主要针对公司智能电能计量与用电采集系统等产品的升级和拓展；智慧能源研究院旨在进一步加强公司研发实力，同时该研究院将申请CNAS 认证实验室，若申请成功未来出具的检测报告望得到国际联合互认组织成员国的承认。

    　　密集布局需求侧管理龙头苏州太谷、纳宇电气、经纬信息，培育未来增长点：

    　　①公司与浙大联创投资和联创基石共同发起设立炬华联昕产业基金（公司以有限合伙人方式出资90%）增资太谷电力1704.3 万元，持股比例4.76%。苏州太谷向公司承诺其2016-2018 年分别实现净利润3000/4000/5000 万元。若未能实现承诺原股东将以“本金+8%的年化利息”回购公司增资股份。苏州太谷用户侧需求管理经验丰富，是业内最优秀的用电服务企业之一。此次交易有利于公司深入开展电力需求侧管理平台、电能在线监测系统、电能管理与节能服务等项目。②公司以2 亿元收购纳宇电气100%股权，2016/17/18 年备考利润1960/2190/2450 万元；纳宇电气是一家以技术为核心的科技型企业，纳宇电气的技术研发实力突出，专注用户端智能电力仪表产品的研发、生产和销售，具备为客户提供智能化电力监控、电能管理、电气安全等系统性解决方案的能力，对行业内用户的多样化需求理解深刻，产品线设置齐全，产品研发、设计、更新换代能力较强，销售和售后服务网络健全，行业口碑过硬。③公司出资1300万增资经纬信息，占股10%，2016/17/18 年备考利润1500/1800/2200 万元，若不达标交易对手将按照“投资本金+ 8%的年化利息”回购，通过本次交易获取用户端能源的设计、安装、能源监测及节能服务的能力和经验，快速切入用电需求侧管理及能源互联网服务相关领域。

    　　通过上述部署，公司在电力计量、管理系统领域内的技术实力将得到加强，同时通过产业并购基金以相对安全的并购方式促进公司现有产品的市场推广和应用，加速公司业务核心从电能计量仪表及用电信息采集系统产品研发、生产和销售向电力行业电力设计、售电侧服务等多业务、全方位拓展的发展战略。

    　　国网地区电改提速，静待售电改革东风来： 国网总经理到位后，所辖区域电改明显加速，山西、江苏、京津冀相继出台详细电改文件；公司早在2015 年9 月便联合大股东炬华集团设立浙江炬能售电公司，合资公司注册资本2.18 亿元（其中公司持股90%）；据电改配套文件规定， 若售电公司超2 亿注册资本门槛，原则上其在区内售电量不受限制，炬能售电已做好充足准备静待售电改革东风来临。

    　　物联网时代起步，公司四表集抄优势明显：NB-IOT 商业化标准落地加速物联网时代步伐，结合国网2016 年新增智能电表6058 万只，并推广电、水、气、热“四表合一”采集的工作目标，公司优势明显。公司主要可提供的设备有电表部分，燃气表的通讯模块、协议转换器、水表，符合综合能源管理的大方向，已获得政府和国网的支持，公司也从浙江省开始积极的展开布局。

    　　投资建议：我们看好公司在定增的战略方向，在主业计量装置稳定增长的同时，预期用电服务等新业务对公司业绩会有提升；我们预计2016-2018 年EPS 分别为0.84、1.00、1.15 元；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为37.2 元。

    　　风险提示：定向增发不及预期，用电服务业务不及预期，国网中标不及预期