西部材料(002149)中报点评：1H16扭亏;毛利率大幅提升 定增落地布局高端领域

　　1H16 扣非后大幅减亏

    　　西部材料公布1H16 业绩：营业收入6 亿元，同比增长6.7%；归属母公司净利润501 万元，同比增长110%，对应每股盈利0.02元。本期收到政府补助1,468 万元，扣非后归母净利仍亏损2,270万元，同比减亏6,201 万元主要是由于高附加值产品占比增加。

    　　1）产品转型升级，提升综合毛利率。2015 年公司高附加值产品（毛利率>20%）占比收入22.5%，1H16 该部分收入占比已提升至40%左右，带动综合毛利率同比+10ppt 至19.6%。2）资产减值损失同比增加1,074 万元，影响EPS 0.06 元。3）费用控制初见成效。1H16 三费占比收入同比下降3.2ppt 至15.8%。主要是由于产品结构调整导致货物运费及保险费下降。4）经营性现金流转负。由于应收账款及银行承兑汇票的增加，1H16 经营性现金流下降1.3 亿元至净流出7,343 万元。5）1H16 西部钛业亏损1,328万元，由于持股比例发生变化，对西部钛业的亏损本年度按51%比例计算，而上年1~7 月按100%计算。

    　　发展趋势

    　　募集资金到位，布局新兴领域。今年8 月公司完成定增，本次发行新股3,807.7 万股，发行价格24.7 元/股，募资总额9.4 亿元已全部收到。公司拟扩大高端产品产能，并布局核电及环保等新兴领域。公司是国内核电用控制棒及核电用稀有金属复合材料唯一供应商。未来或将受益于“十三五”我国核电产业的快速发展。

    　　盈利预测

    　　我们分别上调2016/17 年EPS 0.14/0.02 元至0.03/0.04 元。以反映公司1H16 归母净利实现扭亏以及综合毛利率的大幅提高。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应6.3x 17e P/B。 高于目前军工类金属板块平均P/B 4.5x。考虑到目前公司扣非后仍处亏损，但未来业绩改善可期，给予3.5x 17e P/B 估值。上调目标价62%至16.5 元，对于45%下调空间。维持回避评级。

    　　风险

    　　下游需求大幅下滑，盈利改善不及预期。