红相电力(300427)中报点评：业绩稳定增长 计划切入轨交电气设备与稀缺军工信息化领域

　　事件：公司公布中报业绩，实现营业收入1.54 亿元，同比增长48.23%；归母净利润1290 万元，同比增长18.55%，经营活动产生的现金流净额2995 万元；二季度实现营业收入1.25 亿元，同比增长41.45%，归母净利润1866.13 万元，同比增长11.40%。

    　　公司综合毛利率43.83%，上升7.95 个pct。分业务方面，电力设备检测/监测产品、电测产品、配网自动化分别实现收入6817.41/6682.85/1545.53 万元，同比变动-18.90/273.90%（配网自动化不适用），毛利率分别为37.55/44.99/66.31%，同比变动2.9/3.97 个pct（配网自动化不适用），配网自动化产品的增长主要系浙江涵普电力并表所致。2016 年上半年，公司订单1.37 亿元，较去年同期增加16.36%，订单收入望在下半年陆续确认，提升全年收入水平。

    　　公司2016 上半年销售、管理、财务费用为2493.61/2546.4/-6.67 万元，比上年同期变动66.49/81.01/76.86%，相应费率同比变动1.78/3/0.24 个pct，各项费率的明显增加主要系涵普电力并表所致，此外研发费用公司的投入持续增加。

    　　外延积极，切入军工通信领域，拓展轨交电气设备业务：公司公告拟收购合肥星波通信90%股权及银川卧龙100%股权的框架协议，切入资源稀缺的军工信息化及轨交领域，方案要点如下：

    　　星波通信：星波通信90%股权预估值为6.966亿，前置条件为星波通信股东承诺2016年经营业绩不低于3000万元，若低于3000万元，红相电力有权单方面终止本次收购。

    　　2017年~2019年星波通信备考净利润4300/5160/6192万元，复合增长率为20%。若2017年~2019年累计实际净利润超过累计承诺净利润，红相电力以2019年实际扣非后净利润×18倍市盈率×10%估值现金方式收购星波通信剩余10%股份，若不能完成则有权选择不收购。红相电力向星波通信股东（除激励载体有限合伙企业外）支付现金对价占比为40%，支付股份对价占比为60%；红相电力向有限合伙企业支付股份对价占比为100%，根据备考利润完成情况及支付股份分析制定了不低于12个月的锁定期，其中激励载体锁定期分批锁定36/48/60个月，此外公司还根据利润完成情况制定了奖励规则。

    　　银川卧龙：银川卧龙交易价格暂定10.8 亿元，红相电力与卧龙电气的支付方式为股份方式支付收购对价为交易额的70%，现金方式支付收购对价为交易额的30%。红相电力与席立功、何东武、吴国敏的支付方式为股份方式支付收购对价为交易额的60%，现金方式支付收购对价为交易额的40%，股份锁定期为36 个月。

    　　军工信息化建设是“十三五”我国国防投入的重要方向。中央军委日前颁发《军队建设发展“十三五”规划纲要》，提出到2020 年，军队要如期实现国防和军队现代化建设“三步走”发展战略第二步目标，信息化建设取得重大进展；随着规划纲要的发布，预计未来军费结构中武器装备的占比，特别是信息化武器装备的占比，将会持续提升，军工信息化未来相当长时间内都将是我国国防投入的重点，南海争端及萨德部署紧张的局势也将对军工信息化提供实质性的支撑。

    　　据公告，星波通信“四证齐全”，在业内有较高的知名度，专业从事射频/微波器件、组件、子系统及其它混合集成电路模块的研制、生产及相关技术服务，致力于微波混合集成电路相关技术在机载、舰载、弹载及地面等多种武器平台上的应用，产品主要为雷达、导航、电子对抗和通信系统提供配套。

    　　据公告，卧龙银川是国内牵引电力变压器龙头企业，国内市场占有率约在45-50%，并持有电力工程总承包三级、承装（修、试）三级资质，在业内享有非常高的声誉，直接受益于行业景气度。公司本次交易利于转变单一的电力检测、监测业务，向轨交延伸并开展一二次设备融合业务，向更加多元化的电气设备厂商发展。

    　　紧跟电改步伐，布局售电侧市场：国网新任总经理寇伟到位后，国网所辖区域电改进度加速，山西、江苏、京津冀相继出台新版电改指导文件。抓住电力体制改革机会是公司发展的“四大战略”方向之一，公司此前公告与厦门火炬集团（负责火炬开发区，估算年用电量45 亿kWh 左右）、厦门信息集团（负责软件园二、三期，远期预计用电量10 亿kWh 左右）合资成立售电公司，拟通过向发电企业购电，支付电网公司过网费或直接向电网公司购电的方式，向火炬集团与信息集团辖区内的用户供电，未来还会开展后续的新能源售电与节能运维增值服务，积极把握电改后市场。

    　　十三五期间电网投资稳定增长，受益特高压及配网投资：十三五是我国特高压和第三轮农网升级改造的高峰期，根据国家电网公司和南方电网公司2016 年工作会议的数据显示：国家电网2016 年计划完成电网投资4390 亿元，南方电网计划固定资产投资960 亿元，电网投资额持续加码，直接拉动了输配电设备市场的发展，随着相关政策的逐步落地，电力、电网领域企业将迎来重大发展良机。公司主营的检测、监测产品、电测标准装置、配电智能产品与配网自动化终端产品将受益于电网行业的景气度；依托澳洲红相及涵普电力技术和经验积累，将继续保持在行业内的领先优势。

    　　投资建议：我们看好在电网投资快速增长与能源互联网背景下公司依托技术优势在检测&监测、电测、配网领域的发展，同时公司积极的并购行动将使公司实现快速的外延增长，稀缺军工信息化资产的获取亦将显著提升公司的估值水平；预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.29 元、0.38 元、0.49 元（不考虑并购增厚业绩），“买入-A”投资评级，6 个月目标价35.2 元。

    　　风险提示：并购进展不利，电力检测、监测行业发展不利，市场竞争加剧