雄韬股份(002733)中报点评:铅酸电池地位领先 锂电、氢燃料电池协同多元化

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:王海旭 日期:2016-08-26

  投资要点

      营收净利同比大增,锂电逐步放量。2016 年上半年,公司实现营收/归母净利11.7/0.57 亿元,同比分别增14.24%/18.44%。报告期内公司最大主营仍为UPS 电源蓄电池业务,营收6.63 亿,微幅下滑4.25%。业绩稳增得益于储能、锂电池等业务快速增长:储能蓄电池业务营收1.04 亿,增65.82%;锂电池营收0.57 亿,增33.04。公司未来将加大储能、动力锂电池,以及氢燃料电池的投入,依靠协同效应,有望带来巨大成长空间。

      增发投资动力锂电池、燃料电池等新兴产业,前景广阔。公司7 月25 日拿到批文,8 月26 日增发募资9.35 亿元,投向锂电池、氢燃料电池及能源互联网等领域。公司2015 年开始用自有资金及贷款投向相关领域,增发资金料将部分替换,以加快业务进程。动力锂电池将充分受益新能源车、储能市场的发展,能源互联网平台进一步推动营销网络建设,氢燃料电池清洁度极高,发展前景甚受市场期待。

      动力锂电池是主要发展方向,超十年研发经验保障技术领先,下半年逐步量产。公司拥有超十年锂电池经验,并与2007 年开始研发动力锂电池,取得多项专利。增发募投项目将提供1GWh 锂电池产能,其中0.7GWh为动力锂电池,其余为0.2GWh 通讯锂电及0.1GWh 储能锂电。预计达产将创收约20 亿元营收及2.5 亿元净利。公司锂电池暂以应用于大巴车的磷酸铁锂为主,年底产能将逐步释放,一旦进入第五批电池目录,将迎来爆发式增长……

      投资北京氢璞创能,加快燃料电池研发及应用。公司在质子交换膜燃料电池等新兴领域积极投入研发,这也是增发项目之一。公司投资了北京氢璞创能科技有限公司21.74%股份,对推进公司氢燃料电池产品的研发和应用具有巨大推动作用。近期出台的众多政策提及要发展氢燃料电池在电信备用电源、储能及新能源车领域的应用,公司该领域的布局走在市场前端。

      UPS 订单稳增,铅酸电池布局不断优化,优势持续提升。UPS 电源营收占比60%上,报告期内订单增长稳定。公司作为全球大型铅酸蓄电池厂商,通过打造深圳、湖北、越南三大生产基地,持续优化产业结构。同时公司在越南的年产120 万KVAh 蓄电池项目,可有效减缓税赋压力。通过技术及价值链创新,公司有望成为领先的UPS 解决方案提供商。

      风险提示。海外项目运营存在不确定性;公司锂电开发进度不达预期。

      盈利预测、估值及投资评级。考虑增发导致的股本变化及负债率降低后,微调公司2016/17/18 年EPS 为0.56/0.70/0.84(原预测为0.59/0.71/0.81元)元,当前股价对应PE 为47/38/32x。鉴于新能源车市场确定性导致动力锂电池估值中枢整体上调,及在氢燃料电池这一稀缺市场的布局,维持公司“增持”评级,目标价上调至30 元。