凯发电气(300407)中报点评：收入确认延迟、费用增加影响中期业绩 长期增长趋不变

　　凯发电气8 月25 日发布中期业绩报告称，2016 年上半年归属于母公司所有者的净利润为1084.28 万元，较上年同期减69.74%；营业收入为1.76 亿元，较上年同期减12.55%，收入确认延迟和费用增加影响公司短期业绩，长期增长趋势不变。看好公司和行业长期发展，上调至 “强烈推荐-A”投资评级。

    　　 收入确认延迟、费用增加影响中期业绩。公司2016 年上半年因项目确认延迟，营收1.76 亿元，同比下降12.55%，管理费用率较去年同期提升了7.86%个百分点，一是包含并购产生的中介机构服务费773 万元，二是研发费用同比增长358 万元。另外按帐龄计提坏准备金较去年同期增加了752 万元。由此对公司中期利润产生巨大影响，归母净利润1084 万元，较去年同期下滑69.74%。

    　　 在执行合同充沛，长期增长趋势不变。公司目前在执行合同合计8.8 亿（2015年营收4.2 亿），很大部分已进入调试阶段。公司订单从2015 年Q2 开始爆发增长，按1.5-2 年的交付周期，营收确认的爆发点将在今年Q4-16 年上半年，长期增长的趋势不变。

    　　 地铁业务是增长的主要引擎，跨区域拓展已显成效。随着城市轨道交通投资的加大，未来将保持30%以上的行业增速，公司地铁项目约占目前在执行合同的70%。从在执行项目区域来看，已从原有的京津地区拓展到深圳、合肥、成都、南宁、长沙、东莞、广州、南昌、武汉、宁波、厦门等多个地区。

    　　 收购全球轨交电气标杆德国保富，打开百亿轨交接触网市场空间。2016 年2月，公司公告以1,325 万欧元收购RPS（德国保富），BB singal （约0.1倍PS，0.45 倍PB）。计划凭借保富的技术和行业经验重新进入中国轨交接触网市场（国内年需求200-300 亿）。近期将完成交割，并于三季报并表。

    　　 上调至“强烈推荐-A”投资评级。我们认为短期的业绩波动不影响公司和轨交行业的增长趋势。不考虑并购并表，预估EPS16 年0.33 元、17 年0.43 元，对应16 年的PE、PB 分别为54、5.6，上调至 “强烈推荐-A”投资评级； 风险提示：轨交投资不达预期、并购整合不达预期。