红日药业(300026)半年报点评：配方颗粒增长延续 中医门诊探索新模式

投资要点:

    业绩符合预期,配方颗粒内生+外延整合推动成长,维持增持评级。由于血必净销售因两票制改革,公司Q2 单季度增速有所下滑,但后续3,4 季度销售有望恢复,同时配方颗粒继续增长,以及超思股份和展望药业并表增厚业绩,维持盈利预测2016-18 年EPS0.72/0.85/0.98 元。配方颗粒增长依然强劲,通过向中医门诊探索新盈利模式,后续外延整合继续推进,维持增持评级,考虑公司向医疗服务延伸带来抗风险能力增加,在目前中药板块估值(2017 年25X),给予一定溢价,给予2017 年PE33X,上调目标价至28 元。

    配方颗粒增长延续,试点有序放开。配方颗粒上半年收入8.73 亿元,增26.75%,增长延续。京津以外市场贡献主要增量。目前试点放开对公司原有优势区域影响较小。其他区域对公司及竞争对手也是同步放开,我们预计后续管理将有序放开,原有六家企业仍占据优势。

    探索中医连锁门诊。2016 年6 月公司首家中医门诊医珍堂在北京开业,开始探索中医门诊模式。同日红日中医生集团成立,聚集的名医名师,传承教学支持门诊发展。公司自有配方颗粒业务通过中医门诊兑现通道收益。

    外延整合推动业绩加速。超思股份和展望药业于2015 年11 月并表,按照业绩承诺,2016 年将增厚业绩9500 万元。同时,2015 年10 月份,公司公告收购海南龙胜堂制药100%股权。未来,公司外延并购整合仍将持续推进,带动业绩延续高增长。

    风险提示:两票制销售调整,血必净销量继续波动;配方颗粒试点冲击。