松芝股份(002454)中报点评：模块化格局成型 业绩估值望双升

　　事件：

    　　公司公布2016 年半年报财务数据，实现营业收入15.04 亿元，同比增长14.42%；净利润1.13 亿元，同比下降16.04%，合0.33 元EPS。我们预估公司16 年EPS为0.86 元，对应目前股价PE 为19.6 倍，给予公司“ 强烈推荐-A”投资评级。

    　　评论：

    　　1、 业绩符合预期，估值存安全边际

    　　公司2016Q2 实现营业收入7.90 亿元，同比增长10.03%；实现归母净利润0.56亿元，同比下降9.76%，系大中客空调毛利降低所致，但降幅较2016Q1 已有明显收窄。报告期内，公司经营活动净现金流同比下降52.35 %，主要由于汽车空调采购金额增加较多。我们预估16 年公司EPS 为0.86 元，对应当前股价PE为 19.6 倍，相对于可比的汽车零部件板块2016 年PE30.0 倍和新能源汽车零部件板块PE47.9 倍，其估值水平具备较高的安全边际。我们认为受益于主营业务回升和业务完整布局，公司业绩和估值双升可期。

    　　2、 业务模块布局完善，盈利结构持续优化

    　　1）客车空调市场龙头，16 年上半年客车空调销量18,000 台。公司传统客车业务占据一、二线城市80%以上市场空间，16 年继续推动渠道下沉三至六线市场；新能源客车摆脱骗补事件影响后产销回暖，公司将继续把握增量和存量替代市场。2）乘用车空调盈利结构优化。16 年拟进入合资车系配套，并全线配套江淮iev 系列，显著提升盈利能力。3）有轨交通、冷链物流进展顺利，成为辅业亮点。2016 年上半年公司轨道交通空调业务签约订单金额达到1.46 亿元（超2015年全年水平），业务销售收入超过2,400 万元，同比增长201%。4）未来不排除汽车空调产业链外延并购可能。

    　　3、 高管、战投积极参与定增，护航公司发展战略公司发布非公开发行预案，募集资金用于新能源汽车空调及控制系统、干线铁路及城市轨道交通车辆空调产业化项目以及补充流动资金。公司董事长陈福泉、战略投资者中车金证、北京巴士传媒、北京市基础设施投资公司积极参与定增，其中陈福泉先生以现金2 亿元认购近1600 万股股份（占定增后总股本2.69%）。

    　　定增方案旨在落实公司战略规划，有助于公司稳固市场龙头地位、加快布局新能源汽车、轨道车等新兴业务。

    　　公司估值有望提升，积极优化业务结构提升盈利空间。我们认为随着新能源汽车骗补事件风险充分释放，产销增长仍将持续，16 年公司业绩向好明确，预估公司16-18 年EPS 分别为0.86、1.07、1.33 元，对应16 年的PE、PB 分别为19.6、2.7 倍，给予公司“强烈推荐-A” 评级。

    　　风险提示：客车乘用车产销增速不达预期，定增事项推进不及预期。