围海股份(002586)点评：预计Q3业绩大幅好转 积极转型文娱第二主业

　　事件：

    　　公司2016H1 实现营收8.48 亿元，同比下降0.53%；净利润1330.51 万元，同比下降14.86%，EPS 为0.02 元，前三季度业绩预计增长30%-80%。

    　　点评：

    　　1、16 年业绩可期，控股股东大比例认购叠加高管增持显信心16 H1 实现营收8.48 亿元，下降0.53%，净利润1330.51 万元，下降14.86%，主要原因可以归结为：1）行业景气度不佳，竞争激烈，公司毛利率下降2.09 个pp 至11.05%；2）项目开工滞缓；3）计提资产减值损失增加748.01 万元。H1 毛利率降低2.09 个pp 至11.05%，净利率下降0.26 个pp，主要是因为1）营业税金及附加减少了1806.04 万元；2）财务费用率和管理费用率分别下降0.32、0.12 个pp。公司2016 年业绩势必会迎来拐点，主要因为：1）PPP 模式应用增加，单个项目体量在提高；2）旧有BT 项目进入回购期。现金流方面，今年上半年经营现金流净额为2.35 亿元，较去年大幅增长主要是因为支付投资意向保证金和工程诚信保证金所致。

    　　2016 年5 月底，公司第三次修改定增预案，其中公司第一大股东围海控股的认购60.73%，个人股东李澄澄系公司实际控制人之一冯全宏之女婿，认购比例达10.73%。

    　　此外，公司董事长夫人、副董事长、副总经理等众多高管增持公司股份，截至1 月底累计增持5.67%股权，这些都充分彰显公司高层对公司未来发展的信心。

    　　2、积极转型：打造文化娱乐第二主业+主业延伸公司在深耕主业的同时，积极开拓第二产业，突破单一经营，公司的转型可以归结为：

    　　1）实行双主业模式，聚焦文化娱乐产业等；2）主业延伸，做大环保，涉及水处理、淤泥固化、土壤整治等。目前公司确定以文化娱乐产业为第二主业，计划重点构建文化娱乐产业工业化过程中的专业服务链条，为影视、动漫、游戏等内容的创意、制作、分发和运营提供关键节点的专业服务和工具。公司将以内生（自建相关公司及平台等）和外延（通过国外投资及并购，加速产业链布局，包括文化娱乐产业保险和担保、原创内容工具平台等）方式发展，未来主要发展方向是纵向整合本土产业链、布局新兴市场的流量和内容、布局新兴技术方向。公司设立了第二主业事业部和符合文化娱乐产业特点的相对独立的运营管理体系，力争5 年内成为国内文化娱乐工业化进程中的一流服务供应商。

    　　3、立足主业，大力发展PPP 模式，助力主业高增长从2015 年起，公司大力发展PPP 项目，打造“投资、建设、运营”的一体化服务商，实现由施工总承包到工程总承包的经营模式转变，2016 年初至今PPP 公告订单为144.36 亿元，2015 年整年PPP 公告订单为9.07 亿元。依托于在浙江省得天独厚的发展优势，公司形成了“省内固点、省外布点、国外试点” 的市场开发战略，形成以点带面、串点成线、点面结合的市场网络。

    　　4、积极发展PPP，文娱第二主业打开想象空间，首次给予“强烈推荐-A”评级公司深耕主业，积极发展PPP 项目，2016 年业绩可期，同时打造文化娱乐第二主业，带来新增长点并打开想象空间。预计16、17 年EPS 为0.18、0.26 元，PE 为54.2、37.1 倍，首次给予“强烈推荐-A”评级。

    　　5、风险提示：PPP 项目推进不及预期，第二主业发展不及预期，回款风险