乐山电力(600644)中报点评：中报业绩高增长 主要受益财务结构改善和非经常性收益确认

　　事件：

    　　中报业绩高增长，主要受益财务费用减少和非经常性收益确认。公司2016 年上半年实现营业收入9.18 亿，同比增长18.78%；实现归母净利润1.65 亿，同比增长345.43%。EPS为0.31 元/股，业绩符合申万预期。

    　　投资要点：

    　　多种业务齐头并进，营业收入稳步提升。报告期内，公司完成发电量2.77 亿千瓦时，同比增长30.35%；完成售电量13.15 千瓦时，同比增长8.09%；完成售气量6340 万立方米，同比增长10.84%；完成售水量1333.17 万立方米，同比增长4.57%。受益于多种业务齐头并进，公司实现营业收入9.18 亿元，同比增长18.78%。

    　　财务结构改善降低财务费用，乐电天威破产裁定结束带来非经常性收益确认。报告期内，公司长期借款从1.58 亿下降至1.00 亿，同比减少36.71%，同时确认对保变电气的债券利息收入，导致财务费用大幅下降。此外，由于乐山天威破产裁定结束，公司一次性转回营业外收入3707 万元。综上，公司实现归母净利润1.65 亿元，大幅提升345.43%。

    　　公司是乐山地区唯一的区域电网公司，未来将持续受益电改。当前电改稳步推进，各地方着力推动售电侧改革。而公司已布局售电侧，先发优势明确，具备拓展能源互联网的潜力。

    　　此外，乐山市政府和四川省电力公司签署战略合作协议，将公司作为整合乐山区域电力资源和推动乐山电力电网升级的平台，同意由公司逐步收购前两者持有的乐山境内的供电企业股权及部分输变电设施。

    　　四川加速深化经济体制改革，公司未来有望受益国企改革。四川省政府发布《关于贯彻落实国家发改委2015 年深化经济体制改革重点工作意见》，明确将从8 个方面推进经济体制改革，包括深化企业改革、完善现代市场体系、转变政府职能、完善城乡统筹发展体制机制、加快构建开放型经济体制、深化社会事业体制改革、建立健全生态文明制度体系、完善创新驱动发展体制机制等。我们认为后续省属国有企业资本步伐有望加速，上市公司平台价值凸显，公司作为发供一体的地方能源平台，未来有望受益国企改革。

    　　上调盈利预测，维持买入评级：公司作为乐山地区唯一的区域电网公司，未来有望持续受益电力体制改革和国企改革。我们上调公司盈利预测，预计16-18 年归母净利润分别为2.12 亿元、1.80 亿元和1.95 亿元，EPS 分别为0.39 元、0.33 元和0.36 元（原16-18年盈利预测EPS 分别为 0.21 元、0.24 元和0.25 元），当前股价对应的PE 分别是22 倍、26 倍和24 倍，维持“买入”评级。