凯迪生态(000939)中报点评:生物质业务大放异彩 财务费用拖累业绩

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:汪洋/孟维维/濮阳/符云川/敖颖晨 日期:2016-08-26

  投资要点

      事件:公司8月24 日发布半年报,上半年公司实现营收19.82 亿元,同比增长47.61%;归属于上市公司股东的净利润1.04 亿元,同比下降34.72%。对此,点评如下:

      点评:

      发电量大幅增长,带动营收大幅增长。上半年,公司实现营收19.82 亿元,同比增长47.61%;归属于上市公司股东的净利润1.04 亿元,同比下降34.72%。收入端:生物质发电主业成为主要收入贡献来源。上半年,公司生物质发电业务实现营收13.45 亿元,同比增长97.07%。

      毛利率32.86%,同比保持不变;风力发电和环保发电分别实现营收0.7 亿元和1.73 亿元,同比分别增长360.49%和下滑14.8%,毛利率分别为42.74%和19.64%,同比下滑18.9pct和10pct;电建EPC 业务实现营收2.11 亿元,同比略增2.4%,毛利率54.84%,同比上升15.8pct;原煤业务实现营收1.79 亿元,同比下滑23%,毛利率-1.19%,同比下滑16pct。上半年,公司营收增长主要来源于生物质发电业务,公司生物板块实现发电量24.43 亿kwh,同比增加99%,发电板块整体实现发电量31.07 亿千瓦时,较去年同期实现63%增长。公司对上游原材料的渠道整合初见成效,带动发电利用小时数稳步上升,符合预期。

      财务费用高增侵蚀利润,致使业绩同比下滑。上半年,公司发生财务费用4.45 亿元,同比大幅增长118.46%,主要由于业务扩张带来的有息负债的增加;发生管理费用1.24 亿元,同比微增2.44%;发生销售费用350 万,增长16.86%,主要由于主要系新增同一控制下企业合并凯迪资本的销售费用导致。

      增发即将落地,有望大幅改善公司资金状况,消除业绩增长的阻碍因素。3 月25 日,发审委通过了公司的增发预案,公司拟增发募资49.48 亿,其中14.58 亿用于偿贷,34.9 亿用于生物质及林业项目,增发资金通过偿贷及替换公司前期投入自有资金,将大幅改善资本结构,优化财务状况。

      多渠道低成本融资,财务费用管控有望进一步优化。1)联合华融天泽成立合资投资公司。2016 年5 月18 日,公司与华融天泽联合设立华融凯迪(湖北)绿色产业扶贫投资合伙企业,重点投向国家级、省级贫困地区生物质能源等项目。2)多方联合成立投资企业整合燃料体系建设。2016 年6 月15 日,公司与凯迪资本、东方前海(深圳)、东润添锦(深圳)、东润添宝(深圳)共同发起设立嘉兴东润恒君投资管理合伙企业(有限合伙),将投资于公司生物质燃料体系建设。3) 携手中民投,实现产业与资本的强强联合。2016 年7 月 5 日,公司与中民投签订战略合作框架协议,双方决定就绿色经济,绿色金融,生物质产业精准扶贫和“一带一路”等领域展开全面的战略合作,双方拟共同建设产融合作平台,就生物质扶贫产业基金,越南等海外市场投资项目,绿色金融等方面展开合作。4)充分利用低利率市场环境,16 亿公司债获批。公司把握当前利率较低的有利环境拓展债权融资,包括已经获取证监会批文的16 亿公司债、绿色永续债券、海外人民币债等,资金成本有望进一步降低。

      投资建议:维持增持评级!我们预计公司2016~2018 年净利润分别达到6.51 亿、9.95 亿和12.35 亿,公司备考市值为193 亿,对应估值分别为30 倍、19 倍和16 倍。当前公司增发方案已获证监会核准,增发底价为9.3 元/股,接近现价。公司主业增势良好,增发落地后财务结构将大幅优化,基于此,维持增持评级!

      风险提示:公司业绩拓展不达预期。