小康股份(601127)调研简报：切入SUV、MPV高成长市场 IPO增厚未来收益

东风小康是微车行业三强之一,产品结构升级,单车均价上升

    在微货、交叉型乘用车、载货MPV 市场,东风小康是仅次于通用五菱、长安的第三大微车品牌,2015 年行业规模约290 万辆,小康市占率7.5%。

    载货MPV 对交叉型乘用车具有很强的替代性,东风小康风光330、360 车型销量占比上升,2015 年占比达到45%,单车均价从2013 年的2.7 万元上升到2015 年的4.3 万元。

    切入7-10万中小型SUV市场,快速上量,未来可能实现月均1万的销量

    2016 年5 月风光580 上市,切入7-10 万中小型SUV,上市后销量快速上市,7 月份销售7527 辆,累计销售16605 辆。对标宝骏560,我们认为风光580未来月均1 万销量是可能实现的,如果采用指导价的均值8.9 万计算,今年风光580 预计可贡献49 亿的营业收入,占2015 年的45%。

    布局“新能源物流车+新能源乘用车”,未来收益可期

    2015 年小康纯电动物流车产量4726 辆,仅次于东风6646 辆,行业第二。未来随着新能源物流车相关政策的落地,纯电动物流车会迎来快速增长。

    小康股份拟投资25 亿发展新能源乘用车,切入快速增长的新能源乘用车市场,未来收益可期。

    IPO发动机、零部件项目,增厚未来收益,

    公司IPO 主要是为了两大项目,汽车零部件生产线项目和发动机零部件项目,总投资额为14 亿元,建设周期24 个月,预计新增营业收入14.21 亿元,新增利润1.61 亿元,以此估算2019 年全年可增加0.18 元的EPS。

    盈利预测与投资建议

    在微车市场东风小康市场竞争力强,行业地位稳定,产品升级,单车均价上升;积极开拓SUV、新能源物流车、乘用车市场;投资发动机以及核心零部件,增厚公司收益。我们预计2016、2017、2018 年EPS 分别为0.51、0.73、0.86 元,对应PE61、43、37 倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

    风险提示

    微车行业增速放缓、竞争加剧导致收益下降;SUV 市场开拓不及预期;新能源政策变动导致行业发展不及预期;零部件、发动机项目收益不及预期。