华伍股份(300095)中报点评:轨交制动器稳步拓展 强化军工业务布局

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孔令鑫/吴慧敏 日期:2016-08-26

  1H16 业绩符合业绩预告

      华伍股份公布1H16 业绩:营业收入2.8 亿元,同比下降4.0%;归属母公司净利润2,305 万元,同比下降26.4%,对应每股盈利0.06 元。符合业绩预告。

      收入和毛利率双降。因常规制动器下游需求低迷,风电制动器趋于平稳,轨交制动器未实现批量销售,1H16 收入端下滑4%,其中工业制动器收入下滑3.2%,液压及电液驱动装置/水暖管道零件增长1.5%/44.5%。工业制动器毛利率下滑1.7ppt,综合毛利率下滑1.6ppt 至35.7%。

      期间费用率上升,净利润率下滑2.5ppt。因售后费用增加,销售费用率上升1.7ppt,由于职工薪酬和技术开发费用增加,管理费用率上升3.0ppt。因汇兑损益增加,财务费用率下降0.3ppt。因政府补助增加,营业外收入同比增长81%。净利润率下滑2.5ppt。

      经营活动现金流出现净流出。截至6 月末,存货余额较年初减少563 万元,应收/应付账款余额较年初增加6,121 万元/2,261 万元。经营活动现金流净流出1,098 万元,同比多流出1,364 万元。

      发展趋势

      轨交制动器稳步推广,强化军工布局。公司自2014 年开始拓展轨交制动器市场,预计2020 年我国轨交制动器市场容量达到150亿元,但目前主要为国外品牌垄断,进口替代空间巨大。1H16 公司中标长春轨交156 辆有轨电车,业务稳步拓展中。公司将于7月并表四川安德科技,进一步强化航空军工零部件布局,未来将实现工业制动器/轨交制动器/军工业务三轮驱动。

      盈利预测

      由于下游需求不及预期,下调2016/17e EPS 预测8.6%/4.0%至0.18/0.27 元。

      估值与建议

      目前,公司股价对应2016/17e P/E 67.5x/45.1x。假设制动器市场容量195 亿元,公司取得30%市场份额,则目标市值58.5 亿元,对应目标价15.56 元,比我们上一次目标价上调17%,较当前股价有26.9%的涨幅。维持推荐评级。

      风险

      新产品推广及企业整合不及预期。