上海能源(600508)半年报点评:期待盈利改善和国企改革 被低估的央企

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:吴杰 日期:2016-08-25

  上海能源发布中报,出售亏损资产取得2.9 亿投资收益,盈利大幅改善。2016年上半年,公司实现营业收入23.6 亿元,较上年同期下降6.15%;归属于上市公司的净利润实现2.9 亿元,较上年同期增加2270%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润165 万元,较上年同期下降86%。实现EPS0.4 元,盈利大幅改善,主要是因为出售四方铝业公司创造了2.9 亿的投资收益。

      二季度成本增长覆盖了煤价的涨幅,三季度价格上涨有望改善盈利1 亿,PE 年化估值降至18 倍。2016 年上半年,公司自产煤炭428 万吨,洗精煤产量303万吨,自产煤炭销售量357 万吨。焦煤价格在4 月以后有明显上涨,参考澳洲焦煤价格较1 季度上涨了90 元/吨,动力煤涨幅相对较小,预计涨幅20 元,则公司吨煤盈利有望改善35 元,按照150 万吨算公司单季度盈利将改善0.5 亿,参考公司单季度财务报表,公司收入确实增加,但成本增加更为明显,公司2 季度盈利改善主要依靠亏损资产剥离创造的2.9 亿利润,而公司2 季度盈利较1 季度下滑,很可能也是1 季度承受了过大的成本管理压力,按照目前的煤价,估算公司三季度焦煤售价较二季度上涨140 元/吨,而同期动力煤涨幅也在50 元以上,估算吨煤利润将较2 季度提高60 元/吨,估算净利润增加1 亿,年化达到4 亿,公司目前市值73.5 亿,PE 估值已经只有18 倍,如果算上上半年的投资收益,公司今年利润已有望达到5 亿,PE 已有望突破15 倍。

      发展电力业务+售电公司,公司目前有建设火电厂的意愿,配合公司的售电网络,培育新的盈利增长点。公司计划未来投资建设2×350MW 超临界热电联产机组项目。项目总投资34.52 亿元,其中项目资本金6.9 亿元。报告期内完成投资3,242万元,累计完成投资15,302 万元。此项目需要较多资金,而公司已经投资成立了售电公司,虽然公司之前已有售电业务,但公司的电改概念也值得重视。

      投资建议:由于煤价大幅上涨,我们上调公司2016-2018 年EPS 至0.68 元(前值0.14 元)、0.85 元(前值0.24 元),1.08 元(前值0.35 元),公司盈利已经有望明显改善,而公司的焦煤煤质一直具备较好的市场竞争力,且靠近消费地,目前PB 还低于0.9 倍,由于目前央企上市公司较多,公司一直有央企合并和国企改革的预期,我们认为公司股价是被较大幅度低估的,期待公司的国企改革或者管理层激励催化,因此我们给予公司2016 年1.02 倍PB,每股净资产11.7 元,估算公司目标价12 元(前值11.05 元),维持公司买入评级。

    风险提示:国企改革时间不确定性较大,供给侧改革低于预期。