云投生态(002200)中报点评：盈利能力提升快 PPP/国改/生态+存空间

　　本报告导读：

    　　中期业绩2514万，同比大增763%。PPP落地大年促公司订单大幅增长，业绩进入拐点上升期，生态+转型布局，国改“大集团小平台”，提升目标价至27元，增持。

    　　投资要点：

    　　增持评级。2016年营收/净利分别约4.67亿/+37.26%和2514万/+763%，大幅超我们此前预期，原因主要系公司毛利率大幅提升及业绩基数较小等，我们提升预测2016/17年EPS0.46/0.61（原0.11/0.18）元（备考EPS预测为0.29/0.51元）。参考可比公司，考虑到公司发力环保/设立产业基金外延并购可期，叠加国改预期予以估值溢价，提升目标价至27元，对应2016年59倍PE（对应16年备考EPS估值93倍），维持增持。

    　　盈利能力大幅提升，营业税金下降助推业绩增长。1）毛/净利率分别约31.51%/+5.3pct、7.2%/+5.04pct，盈利能力大幅提升；2）财务费用3006万/+27.85%，系短期借款增加所致（短期借款+76.28%），营业税金及附加-545万元（上年同期为1146万元），系南充4个BT项目差额征税冲回多计提营业税金及附加所致，期间费用率19.33%/-2.06pct；3）经营净现金流-3.9亿/-363%，系支付上游款项、工程保证金等所致；4）应收账款3.48亿/17.17%，资产减值损失约1352万元/+293%，系计提坏账增加所致。

    　　PPP助订单大幅增长，环保/国改值得期待。1）PPP助力订单大幅增长，上半年已公告重大（包括联合体）中标订单约17.4亿，2015签订重大合同仅不到4亿（未包括25亿通海PPP项目）；2）“生态+”战略推出打造大生态产业平台，设立10亿环保产业基金，外延并购可期；3）以不低于12.14元/股定增募资12亿元（回复二次反馈意见），资金短板补强在即；4）生态资产证券化国改步入落实年，员工持股已推，未来料持续受益国改红利。

    　　风险提示：应收账款风险，基金运营风险，投资标的并购整合风险等