云投生态(002200)中报点评：业绩逐步放量 国企改革和PPP项目实质推进

　　事件：公司发布公告，上半年实现营业收入4.7 亿元，同比增长37.3%；实现营业利润4884 万元，实现归属于上市公司股东的净利润2514 万元，同比增长762.5%，每股收益为0.14 元。同时，公司公布了前三季度盈利预告，预计归属于母公司净利润为3400 万元-3640 万元，同比增幅达590.1%-638.9%。

    　　工程业务放量促进业绩增长。收入实现较大幅度增长主要系公司业务规模扩大，工程业务收入大幅增长等所致。公司2015 年下半年至今已连续中标多个环保及园林绿化PPP 项目，2015 年通海县签订25 亿订单后2016 年仅上半年披露订单中标已超过19 亿元（普洱项目2.35 亿元、昭通项目3.55 亿元及遂宁项目13.2亿元），同比实现大幅增长，后续有望获得更多订单，内生快速增长可期。

    　　毛利率较大提升及费用率下降助推盈利能力的大幅增长。公司上半年综合毛利率为31.5%，同比增长5.3 个百分点，主要系业务占比较大的工程设计和施工毛利率增长明显所致（31.1%，+5.4pp），苗木销售和租赁业务盈利水平也大幅增加（52.9%，+24.6pp），后续盈利水平有望保持。上半年期间费用率为19.3%，同比下降2.1 个百分点，费用管控良好，综合提升公司盈利能力。

    　　华丽转身走上正轨，基本面持续改善，打造云南省综合性环保平台。公司原为绿大地，经过多年洗牌理顺华丽转身进入发展正轨，业绩也从低基数进入快速释放期，内生增长拐点已现；此外，公司新成立20 亿元并购基金拟整合优质环保资源，后续公司在环境监测、水处理、设计规划等领域布局值得期待，外延式扩张可期，带动基本面持续改善，助力公司打造成为云南省综合性环保平台。

    　　小公司大集团，静待增发理顺践行国企改革。公司实际控制人为云投集团，涉及众多资产且仅有公司一家上市公司平台，后续想象空间巨大。2015 年9 月公司启动非公开发行和员工持股，目前尚在反馈未过会阶段，非公开发行方案中纳入了员工和高管持股计划（46 名高管和员工总计1025 万元），符合国企改革鼓励和支持方向，实质践行国企改革和体制创新，在环保公用事业领域中具备稀缺性，值得关注和期待。

    　　盈利预测与投资建议。公司市值小，业绩弹性大，未来几年业绩高速增长可期，值得长期关注。考虑现有业务和增发预计2016-2018 年摊薄后的EPS 为0.22元、0.40 元和0.53 元，对应PE 为102x、58x 和43x，维持“增持”评级。

    风险提示：订单落实低于预期风险，非公开发行不确定风险，坏账风险等。