本钢板材(000761)中报点评：降本增效提升毛利率 中报业绩改善明显

　　报告要点

    　　事件描述

    　　公司今日发布2016 年中报，报告期内公司实现营业收入126.30 亿元，同比下降22.73%；营业成本109.14 亿元，同比下降26.76%；实现归属母公司净利润为1.83 亿元，同比上升42.61%；实现EPS0.06 元。

    　　其中，2 季度公司实现营业收入64.66 亿元，同比下降4.54%，1 季度同比增速为-35.61%；营业成本55.25 亿元，同比下降11.61%，1 季度同比增速为-37.71%；2 季度实现归属母公司净利润1.41 亿元，同比上升152.56%；2 季度实现EPS 为0.05 元，1 季度EPS 为0.01 元。

    　　事件评论

    　　降本增效提升毛利率水平，上半年业绩显著回升：在上半年需求端恢复的带动下，板材价格虽然有所回暖，但相比于去年同期，半年度均价仍然下跌5.09%，公司作为板材龙头企业，受此影响，叠加上半年销量同比下滑（公司上半年热轧产量同比下降10.38%，冷轧产量同比下降1.25%），最终营业收入同比下降22.73%。然而，公司上半年毛利却逆势增加2.72 亿元，从而带动业绩显著改善，主要源于营业成本下降幅度较大，引起毛利率同比提升4.75 个百分点。具体来看：1）公司上半年积极采取多项措施降本增效，通过推进二次能源利用项目建设、高炉焦比等措施降低燃料及动力消耗，加强成本管控；2）上半年原材料价格同比同样走弱，其中铁矿石价格指数同比下跌14.97%，原材料成本下降也对公司业绩改善产生了积极影响。

    　　值得注意的是，由于外币借款汇兑损失增加导致上半年公司财务费用上升1.96 亿元从而引起三项费用显著增加，抑制了公司业绩改善弹性。

    　　毛利率提升，2 季度业绩同环比显著改善：同比来看，2 季度公司估算钢材产量同比下降13.72%，板材价格指数却同比上涨9.11%，受此影响，公司2 季度营业收入同比小幅下滑。在营业收入下滑，叠加2 季度财务费用同比增加3.3 亿元的背景下，公司净利润却增加0.85 亿元（增幅152,.56%），仍主要源于成本端降幅较大，导致毛利率同比提升6.83 个百分点，公司毛利率因此增加4.18 亿。环比来看，2 季度板材价格指数上涨22.44%，受产品价格回暖影响，公司营业收入小幅增加，且2 季度毛利率提升199 个百分点，叠加所得税减少0.88 亿，最终引起2 季度业绩环比改善明显。

    　　预计公司2016、2017 年EPS 分别为0.09 元、0.10 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：

    　　1、市场出现系统性风险；

    　　2、钢铁行业需求出现超预期波动。