乔治白(002687)半年报点评:合资设立股权投资基金 为公司发展储备项目资源

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:于旭辉/唐苓 日期:2016-08-25

  公司2016 上半年实现营业收入、归母净利、经营活动产生的现金流量净额、EPS 分别为3.59 亿、3768.78 万、-1.31 亿元、0.11 元/股,同增16.88%、8.40%、28.81%、10.00%。校服销售渠道进一步拓展,校服及职业装订单有所增长,预计2016 年1-9 月归属于上市公司股东的净利润变动幅度0%-30%。

      坚持以“职业装为主,零售为辅”,加大市场开拓力度,提高制造工艺,优化供应链反应速度:1)期内公司继续完善产品资源配置、推进内部结构优化。

      职业装收入同增15.60%,毛利率同比下调1.83 个百分点,服装零售业务收入同增26.32%,毛利率同比提升1.39 个百分点。2)伴随产能转移战略逐步完成,研发方向规划调整,存货周转率较上年同期略有放缓,应收账款周转率基本持平,同时,零售业务提高代理比例,直营比例逐渐降低,销售及管理费用率均有所下调。

      1)公司采取设计纵向一体化业务模式,坚持以职业装团体定制业务为主业,同时,发挥自身在量体定制业务方面,渠道、工艺、品牌等核心优势,提升产品附加值,以事业合伙人的模式进军筹划多年的校服市场。预计未来伴随多区域校服产销市场的逐步渗透,校服业务有望发展成为公司业绩增长的重要贡献来源。2)公司与英国高级定制品牌切斯特巴雷达成合作,其将为乔治白的销售、量体、技术和质量控制等方面提供技术支持,预计未来将逐步培育高级定制发展成为重要业务之一,成为公司新的利润增长点。3)公司持续推进产业转移的战略规划,募投项目河南乔治白已成为生产的核心基地。同时,公司通过收购代工厂曲靖浩祥服饰公司,将部分产能转移至西南地区,并将生产技术和管理经验输出,逐步完成整体产业布局。

      公司作为有限合伙人计划出资设立温州融贤股权投资基金中心,注册资本1亿元,公司以自有资金认缴30%。公司将通过包括但不限于设立并购基金等方式,以内生式增长适当结合外延式并购跟踪新兴产业发展变革,为公司未来的长远发展,拓展投资渠道,公司也能够接触到更多的优质企业和具备较好成长性的企业,为公司未来发展储备更多的项目资源。随着公司在地域市场渗透率提升,接单能力增强有望进一步促进团购定制业务稳健增长,同时,预计带动校服业务迎来爆发。预计公司2016-18 年实现归属于母公司净利润分别为9332 万、1.18 亿、1.43 亿元,同增52.36%、26.85%、20.50%,对应EPS 分别0.26、0.33、0.40 元。参考相关可比公司17 年PE 区间在13x-77x区间,给予公司2017 年50xPE,对应目标价16.68 元,买入评级。

      主要不确定因素:消费市场持续低迷,终端需求不振,原材料及人力成本持续提升的风险。