云投生态(002200)半年报点评：业绩符合预期 进入转型兑现加速成长期

　　业绩符合预期，16H1净利润同比增加762.54%①16H1公司实现营收4.60亿（+36.39%），归母净利润0.25亿（+762.54%），营收增长主要因为本期工程业务收入增长所致，工程业务仍为公司主要业绩来源，占营收90%以上。②洪尧园林16上半年实现利润0.256亿，净利润率17.2%，盈利能力较强。③公司16H1综合毛利率31.51%（+5.30pct）、综合净利润率7.20%，（+5.04pct），盈利能力稳步提升，三项费用率保持相对稳定。④公司1-9月预计的经营业绩情况为同比增长590%-639%。

    　　公司积极布局生态环保产业链初见成效

    　　公司历史问题已于15年基本肃清，积极向生态环保行业转型：①公司竞争实力强，具有国家城市园林绿化施工一级资质和风景园林工程设计专项乙级资质，拥有市政公用总承包三级、环境工程总承包三级等资质。②云南省湖泊及旅游资源，积极开拓流域治理+生态旅游业务，15年签署了《通海县“山、城、湖”区域生态（旅游）综合体项目PPP合作框架协议》，投资额25亿，公司目前已完成了通海秀山古镇水系恢复工程，同时正积极跟踪高原湖泊及流域治理、国家湿地公园等项目。③今年8月公司公告中标遂宁市仁里古镇PPP项目，三期金额合计13.2亿，建设周期为2016年至2020年，今年生态修复及流域治理将成为公司收入重要贡献点。

    　　PPP项目加速落定趋势下，公司拓展环保PPP项目业绩弹性高①我们认为当前在预期收益率下降背景下，随着金融机构投入意愿明显加强，加之PPP成为经济托底的重要措施，下半年PPP项目将进入加速落定阶段。②云南省截至今年6月末入库项目近8000亿；云南省自然资源污染严重，九大高原湖泊流域治理千亿空间待释放；同时云南玉溪入选全国第二批海绵城市试点，云南省政府今年初出台政策加快推进海绵城市建设。③在此背景下，背靠云南省属最大综合性投资控股集团云投集团，大股东将给公司未来生态环保项目及海绵城市PPP项目拓展提供强有力支持，未来更多大额环保PPP项目落定将给公司带来新的业绩弹性。

    　　盈利预测

    　　我们预计公司16/17/18年EPS分别为0.33/0.67/0.97，对应PE69/34/23倍。云南省流域治理市场广阔，海绵城市建设积极推进，后续PPP项目加速落定中，公司拓展PPP项目业绩弹性高；背靠云投集团，股东将给与公司项目拓展强力支持，公司将向综合性环保公司快速迈进，维持“买入”评级。