多喜爱(002761)中报点评：强化渠道布局营收平稳增长 关注互联网垂直电商业务布局

　　报告要点

    　　事件描述

    　　多喜爱（002761）发布2016 年半年度报告，报告期实现营业收入2.89 亿元，同比增长13.96%；实现归属净利润989.48 万元，同比增长6.33%；基本每股收益0.08 元/股。其中，二季度实现营业收入1.50 亿元，同比增长29.71%；实现归属净利润155.57 万元，同比减少3.36%。

    　　事件评论

    　　传统渠道下沉及电商渠道开发顺利推进，营收平稳增长。多喜爱坚持高性价比时尚床品定位，从拓展直营渠道、巩固加盟渠道、推广网络渠道以及开发团购渠道等4 个纬度强化营销渠道建设，其中在外部合作与自主开始网络渠道的基础上积极利用网络渠道与动漫IP 合作开发家纺衍生品、吸引新兴消费群体；在行业整体增速平稳的背景下，公司通过稳步推进立体渠道建设、提高消费受众覆盖率以及加强终端促销等方式实现营业收入13.96%的增长，其中二季度同比增长29.71%、增速环比显著改善28.98pct。

    　　终端促销拖累毛利率下行，期间费用率有所降低、盈利能力保持平稳。报告期内公司加强终端打折促销力度，受此影响毛利率降低4.31pct 至38.01%；分品类来看，收入占比超过5 成的套件类产品毛利降幅最大、达7.74pct，降价促销对于相关品类的销量刺激作用显著、套件类产品营收同比大幅提升19.52%。此外，在营收实现两位数增长的背景下，上半年销售费用、管理费用同比分别增长1.64%、0.17%，虽然利息收入减少带动财务费用大幅提升101.26%，但对于绝对费用规模的影响相对较小；综上，期间费用率降低4.04pct 至33.31%，净利率微降0.24pct 至3.42%。

    　　存货规模较期初有所降低，应收账款规模较期初略有提升。受库存商品和委托加工物资分别较期初减少1,074 万元和942 万元影响，报告期末存货规模较期初降低7.73%至2.05 亿元；此外，原材料一项共计提跌价准备78.66万元、占账面余额的1.94%，受此影响资产减值损失同比增长68 万元至144万元。截至报告期末，应收账款规模为5,108 万元、较期初提高10.44%。

    　　借助品牌运营、供应链整合经验，探索布局互联网垂直电商业务。一是推出国内首创的网络个性化产品订购平台HBDIY 平台；二是打造“知名IP 衍生品”运营服务商平台，与网络知名IP、明星艺人、音乐平台、视频平台、游戏平台、二次元平台进行衍生品运营服务方面的合作。相关业务稳步推进，我们看好公司在IP 衍生品变现领域的布局，预计2016-2017 年EPS 为0.35元、0.39 元，对应目前股价估值为126 倍、111 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：互联网垂直电商业务推进不及预期的风险。