海陆重工(002255)深度报告：余热锅炉优势企业 布局核电、环保领域

报告摘要:

    余热锅炉优质企业进军核电、环保行业

    公司是国内一流的节能环保设备的专业设计制造企业,主营产品为锅炉产品、大型压力容器、核电设备、环保工程。近年来,公司传统主营业务余热锅炉营收占比由80%左右降低到50%,而环保业务占比逐年提高,预计未来公司环保和核电领域的拓展有望持续,公司将继续积极从单一的环保设备制造商向集系统设计、设备制造工程建设、运营服务于一体的环保总承包商转型。

    传统业务余热锅炉与压力容器布局高端产品

    我国余热锅炉每年市场空间在40 到50 亿元之间,公司是国内研发、制造特种余热锅炉的骨干企业,产品种类居全国第一,工业余热锅炉国内市场占有率一直保持前列。公司有望进一步加强细分领域的技术革新,重点布局高、尖、精产品,拓宽上下游,开发新产品,提升盈利能力。受下游景气度下降影响,压力容器市场需求降低,我们预计公司将采用优化产品结构、强化生产管理、转化产能等方式应对竞争加剧。

    核电建设加速,核电业务有望快速增长

    根据2020年的规划目标,预计十三五期间将有约3000万千瓦的核电机组开工建设,按照每千瓦1.2万元的投资估算,十三五期间核电投资约为3600亿元,平均每年约720亿元。核电设备投资约占核电总投资的50%,核电设备制造商有望受益。公司为堆内构件核电吊篮筒体等核电设备制造商,近年来正由单一加工制造商向自主承揽业务的模式转变,在国内核电机组大规模建设期和核电出海的突破期,我们预计未来3年公司核电业务有望保持50%左右的增长速度,产品毛利率将保持在35%以上。

    收购RH、格锐环境,转型环保工程总承包商

    按照十三五期间我国GDP 每年6.7%的速度增长,2020 年全国环境污染治理投资总额占GDP 比重达到2%保守估算,十三五期间我国环保投资年均复合增长率在12%左右,投资总额在7.6 万亿左右。公司收购RH 及格锐环境,拟在既有国内领先的余热锅炉环保设备制造基础上转型环保总承包商。布局环保领域,有望提升成长空间与核心竞争力。

    盈利预测与投资建议:

    预计公司16-18 年EPS 分别为0.20、0.24 和0.30 元,对应PE 分别为40X、33X 和26X,看好公司在核电及环保领域成长空间,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:

    1)核电机组建设进度不达预期;2)环境污染治理投资不达预期。