双塔食品(002481)中报点评：短期费用高企影响利润释放 长期看点在食用蛋白及大健康业务

　　事件描述

    　　双塔食品(002481.SZ)今日公告2016 半年报，主要内容如下：

    　　2016 年上半年公司实现营业收入8.46 亿元，同比大幅增长56.53%，净利润0.66 亿元，同比下降39.21%；净利润率7.76%，同比下降12.22 个百分点。EPS 0.05 元。其中第二季度单季实现营业收入4.87 亿元，同比大幅增长65.12%，净利润0.14 亿元，同比下降76.68%；净利润率2.97%，同比下降18.06 个百分点。EPS 0.01 元。

    　　事件评论

    　　贸易业务导致收入端大幅增长，食用蛋白业务仍维持高增长：公司上半年收入端的大幅增长主要是由于本期新设子公司从事豌豆等大宗原料进出口贸易，销售材料收入达到3.91 亿元，同比大幅增长222%；但由于销售材料的毛利率仅为3.85%，因此对整体利润的贡献很小。

    　　上半年主业中，由于受到胶东半岛天气因素（缺水）的影响粉丝业务收入为2.22 亿元，同比下降23.49%，且产能利用率也受到一定影响，毛利率同比下降4.94pct。食用蛋白业务仍保持高速成长，上半年收入达到1.04 亿元，同比增长82.51%，其中低端豌豆蛋白市场方面通过拓展销售渠道放量较为明显，绿豆蛋白预计下半年开始贡献增量；而由于低端豌豆蛋白销量占比的提升以及今年上半年豌豆成本的上涨导致食用蛋白的毛利率同比下降15.91pct 达到54.22%。有机蔬菜、食用菌业务收入达到0.85 亿元，同比增长77.01%。

    　　上半年期间费用同比大幅增长，净利润同比大幅下降：由于上半年销售运费、促销费用以及销售人员薪酬增长导致销售费用同比增长89.33%；由于管理人员工资增长和资产折旧费增加导致管理费用同比增长36.21%；由于汇兑损失导致财务费用同比大幅增长124.97%。综合来看，由于上半年公司综合毛利率同比下降10.45pct，三费率同比上升2.00pct，上半年归母净利率7.76%，同比下降12.22pct；上半年归母净利润0.66 亿元，同比大幅下降39.21%。

    　　高投入导致费用高企，发力大健康打开新空间：由于现阶段公司各项业务均处于高投入阶段，同时由于公司发力大健康业务，前期的研发及运营等投入较大，短期内导致费用高企，影响公司利润释放，但长期将打开公司的成长空间以及业务范围。我们预计公司 2016-2018 年EPS 分别为 0.10 元，0.13 元和 0.16 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动；业绩不达预期；新业务推广缓慢。