乐山电力(600644)半年报点评：综合能源服务业绩稳健 水电气销售量齐增

　　事件：近日，公司公布了《2016年半年度报告》。2016年上半年，公司实现收入9.18亿元，同比增长18.78%; 实现归母净利1.65亿元，同比增长345.46%; 实现扣非归母净利4487.05万元，同比增长22.86%。

    　　投资要点：

    　　综合能源服务业绩稳健，水电气销售量齐增

    　　2016年上半年，电力业务实现收入6.97亿元，同比增长28.52%，实现毛利率27.63%，同比减少0.02%; 天然气业务实现收入1.53亿元，同比减少5.71%，实现毛利率21.46%，同比增加4.2%; 自来水业务实现收入5010.58万元，同比增长4.94%，实现毛利率52.48%，同比增长0.79%。乐山川犍电力于2015年5月合并报表，实现营业收入20,326.76 万元，实现净利润964.85 万元。

    　　在经营数据方面，水电气销售量稳健增长。公司供电业务发生在乐山市和眉山市范围内，供气、供水业务发生在乐山市范围内。公司电力用户约38.6万户，自来水用户约15.8 万户，燃气用户约27.19 万户。2016年上半年，公司完成发电量2.77 亿千瓦时，同比增长30.35%，完成售电量13.15亿千瓦时，同比增长8.09%; 完成售气量6340万立方米，同比增长10.84%; 完成售水量1333.17万立方米，同比增长4.57%。乐山川犍电力于2015年5月合并报表，2016年1月-4月发电量3168万千瓦时，占上半年发电量11.43%，售电量21474 万千瓦时，占上半年售电量16.33%。

    　　公司自有及并网电站装机容量54.2735 万千瓦，其中并网水电站装机容量45.0235万千瓦，占装机总容量的82.96%，具有较强的竞争优势。今年，四川来水较好，发电量有所提升。另外，公司努力拓展周边乡镇供气、供水市场，积极支持并加快政府项目和棚改工程建设，提高市场份额，增加覆盖率和市场占有率。公司控股子公司乐山市自来水有限责任公司出资人民币1.2 亿元与乐山市水务投资共同投资设立乐山市第五水厂有限责任公司，加快拓展自来水业务。

    　　大额预计负债转回，沫江煤电大幅减亏

    　　根据相关判决及乐电天威破产裁定，公司转回预计负债3707万元； 公司诉保变电气终审胜诉确认债权的利息763.69万元； 公司诉保变电气终审胜诉确认对其债权7380万元。控股子公司沫江煤电公司因完成人员安置、部分资产处置而同比大幅减亏至 -573.31万元，同比减少亏损约2000万元。目前，沫江煤电已完成了人员安置工作，剩余资产处置工作正在积极推进。

    　　电价调整对公司业绩产生负面影响

    　　公司电网从2016 年3 月抄见电量起暂停销售侧丰枯电价（含离子膜氯碱生产用电用户）、上网侧火电丰枯峰谷电价和水电峰谷电价。 另外，公司下属全资公司川犍电力公司收到犍为县发展和改革局《关于调整我县丰枯峰谷电价的批复》。川犍电力公司从2016 年4 月抄见电量起暂停销售侧丰枯电价；暂停上网侧火电丰枯峰谷电价、水电峰谷电价；全面落实销售侧峰谷电价。 预计本次电价调整将减少公司（含川犍电力公司）2016 年度电力经营收入2000万元左右，对公司业绩产生不利影响。

    　　参股四川晟天与SUNPOWER、苹果等合作投资低倍聚光太阳能电站公司参股子公司四川晟天（占比21.60%）将与Apple 合作，建设位于四川红原县和若尔盖县的20MW 高效光伏电站，当两个项目完成后，将由四川昇天和Apple 共同拥有，其中四川晟天占比56%，Apple 占比44%的方式合作。

    　　四川晟天新能源实现净利591.74 万元，公司按权益法核算确认投资收益127.82 万元。随着未来电站的持续开发，有望不断增厚业绩。

    　　维持“推荐”评级。

    　　不考虑增发摊薄等因素，我们预计公司2016-2018 年，EPS 分别为0.41 元、0.27 元和0.32 元，分别对应20.72 倍、31.44 倍、26.45 倍PE。考虑到今年来水较好，公司未来业绩不受乐电天威和沫江煤电拖累，自发水电替代外购电量空间大，以及参股光伏电站业绩弹性较大，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：

    　　销售电价下调风险； 发电量不及预期； 参股公司电站进度不达预期；天然气和自来水业务推进不及预期。