摩登大道(002656)中报点评：转型期业绩承压 关注数字新媒体业务布局

　　投资要点

    　　事件描述

    　　摩登大道（002656）发布2016 年半年度报告，报告期实现营业收入3.70亿元，同比减少0.71%；实现归属净利润-2,733 万元，同比减少214.14%；基本每股收益-0.09 元/股。其中，二季度实现营业收入1.48 亿元，同比减少1.59%；实现归属净利润-1,673 万元，同比减少276.47%。

    　　事件评论

    　　服饰零售主业承压，拟转型数字新媒体行业。在服饰产品终端需求低迷、渠道格局和营销模式革新的背景下，公司调整发展战略，以证自有品牌卡奴迪路（CANUDILO）盈利为前提，通过开展国际品牌合作、建设摩登大道跨境电商平台以及与科技企业跨界合作等方式实现向数字新媒体行业的转型。自有品牌闭店拖累营收增速，报告期末公司门店总数较15 年底净减少26 家，剔除其它门店净减少5 家，粗估卡奴迪路净关店21 家，拖累批发零售业务营收增速降低2.18%至3.65 亿元；百货商场和代理品牌等低毛利收入占比共提升13.06pct 至39.93%，拖累毛利率下行6.24pct 至54.33%。

    　　期间费用大幅提升拖累净利率转负，经营活动现金流转负。报告期内，公司营销效率和管理效率均出现不同程度下滑；受工资及福利费用、折旧与摊销费用、广告费用增强影响，销售费用增长8.35%至1.60 亿元；受办公、差旅相关费用增加影响，管理费用提升13.86%至0.45 亿元；此外，银行贷款增加提升利息支出，叠加汇总损益增加影响，财务费用大幅提升816.25%至0.23 亿元；综上，期间费用率提升10.72pct 至61.56%，在毛利率下行的基础上进一步拖累净利率降低15.77pct 至-9.96%，盈利能力显著恶化。

    　　受同期销售收入减少、经营性支出增加影响，经营活动现金流出现负增长。

    　　存货及应收账款规模分别较期初小幅降低，存货周转率略有提升。截至报告期末，公司存货规模为4.61 亿元、较期初降低4.03%，存货周转率较上年同期提升0.03 至0.36 次/年；应收账款规模为1.64 亿元、较期初降低3.94%。

    　　持续跟踪国际品牌资源整合能力，关注与科技型企业合作进展。公司目前已取得包括BALLY、Samsonite 等在内的19 个国际品牌/品类的授权，并通过与Antonia 买手店合作共享超过300 个国际知名品牌资源，2015 年上半年收购的DB 品牌共开店4 家；此外，公司通过控股孙公司投资人工智能系统公司YouSpace 5%股权，并与中山大学就VR 时尚摩镜项目签署了《技术服务合同》，关注与科技型企业合作进展，预计2016-2017 年EPS 为0.05元、0.07 元，对应目前股价估值为337 倍、262 倍，维持“买入”评级。