山西证券(002500)中报点评:业务稳健发展 改革催化成长

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈娟/罗毅 日期:2016-08-24

加速推动转型及创新发展,业务及收入结构进一步优化

    2016 年上半年归属上市公司净利润1.81 亿元,同比-85%,营业收入9.33 亿元,同比-62%,EPS 为0.07 元。公司业绩出现较大幅度下滑,主要受市场环境影响,经纪、两融业务缩量拖累整体业绩。公司聚焦“投资、资产管理和财富管理”三大领域,夯实客户、体制、人才基础。业务方面加速推进转型和创新发展,拓展多元化投资渠道,业务和收入结构进一步优化。公司业绩有望迎来拐点。

    经纪积极转型财富管理,再融资业务规模大幅提升

    经纪以客户为导向,重点打造投顾团队和产品体系,互联网金融快速发展,“财智慧”投顾产品品牌效应初成;进一步加强网点建设,优化网点布局。上半年股基交易量6400 亿元,市占率0.46%,较2015 年同期略有下滑,实现经纪业务净收入3.76 亿元。投行业务通过控股子公司中德证券开展,上半年完成股权类项目10 个,募集资金560.5 亿元,其中再融资业务规模大幅提升;完成债券类项目14 个,募集资金101.7 亿元;新三板挂牌16 家。上半年实现投行业务净收入2.95 亿元,同比下降11%。目前中德证券正受证监会立案调查,未来业务开展或存风险。

    自营严控风险有序推进,资管规模及业绩亮丽增长

    自营遵循“稳健投资,均衡配置”的理念,以风险控制和盘活存量资产为重点,上半年实现投资净收益0.56 亿元。直投依托全资子公司龙华启富开展,创业投资、新三板、pre-IPO、并购重组等业务稳步推进。资管业务贯彻“为客户提供低风险、稳定收益的多样化产品和财富管理服务”的综合定位,探索与第三方机构业务合作模式。截至2016 年6 月末管理各类理财产品51 只,业务规模127.3 亿元,同比增长115%。公募基金业务稳步运作,旗下2 只基金产品合计管理规模40.26 亿元,同比上升164%。上半年实现资产管理业务净收入0.52 亿元,同比大幅增长550%。

    资本中介受市场影响业绩回落,设立山证国际开启海外业务新篇章

    资本中介业务受市场环境影响业绩回落,截至2016 年6 月两融业务规模合计46.14亿元,约定购回业务待购回交易金额0.67 亿元,股票质押业务回购规模30.64 亿元。上半年实现利息净收入1.36 亿元,同比下降52%。国际业务有序推进,上半年公司在香港设立山证国际子公司,并完成对山证国际增资计划。通过布局国际业务公司业务网络和资格储备更趋完备,盈利模式更趋多样化,全业务链优势加强。

    股东旗下金融资源丰富,业务协同优势显著

    目前公司控股股东仍为山西国信,2015 年12 月山西金控挂牌成立,根据筹组方案,山西金控将通过受让山西国信持有公司股份成为公司控股股东。山西金控是山西省首个全牌照地方金融控股集团,旗下金融资产丰富,有望形成高效的内部联动合作机制,为公司提供良好的发展平台。投行监管落定,处罚力度低于市场预期,盈利预测对应小幅上调。预计2016-18 年EPS 为0.18 元、0.20 元和0.23 元,对应PE为82 倍、73 倍和65 倍,维持增持评级。

    风险提示:中德证券业务开展受阻,市场波动风险。