亚泰国际(002811)新股研究:高端酒店装饰为主 设计实力突出

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:孟杰/房大磊/黄杨 日期:2016-08-24

投资要点

    亚泰国际:高端酒店装饰领军品牌。亚泰国际成立于2012 年,2015 年实现营业收入18.06 亿元,实现净利润1.1 亿元。公司的控股股东为深圳市亚泰一兆投资有限公司,持股比例62.99%,实际控制人为邱艾和郑忠夫妇,发行前合计持有本公司90.54%的股份。

    行业空间广阔,市场集中度低。2015 年公共建筑装饰市场总产值为1.74 万亿元,比2014 年增加了920 亿元,增长幅度为5.6%,2011-2015 年年均复合增长率为9.22%。作为行业的中坚力量,2013 年行业百强企业平均产值17.16亿元,CR100 仅为5.94%,较2012 年略有下降,各公司占比均不超过0.7%。行业整体十分零散,呈现典型的“大行业,小公司”特征。

    高端酒店装饰为主,设计实力突出。公司的国际化的设计品牌在全球酒店设计百大排行榜中位居前五;公司的施工业务收入占比高达87%,其中酒店业务收入占比达60%;华南地区贡献收入占比接近40%。公司拥有了丰富的高端星级酒店设计、工程建设的服务经验,汇集了多位世界著名设计师,公司设计师的人均产值显著高于可比同行业上市公司。

    公司未来发展。公司将进一步巩固酒店装饰特色业务,大力推行一体化装饰,进一步提高公共建筑装饰领域市场份额;通过兼并、收购等方式实施业务扩张和升级,并积极向装饰设计国际市场突进。

    盈利预测和估值:预计公司2016-2018 年净利润分别为1.26 亿元、1.55 亿元和1.79 亿元,全面摊薄后的EPS 分别为0.70 元、0.86 元和0.99 元。参考可比上市公司估值水平,结合公司未来发展空间,给予2016 年45-55 倍PE,对应价格区间为31.5~38.5 元。。

    风险提示:应收账款回收风险、新签订单不及预期