南风股份(300004)中报点评:HVAC业务等待复苏 新业务布局有序推进

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:刘海博/刘芷冰 日期:2016-08-24

  投资要点

       收入持平,净利润改善,子公司中兴装备业绩稳步增长。公司2016H1 实现收入3.50 亿元,同比增长1.80%;实现归母净利润0.25 亿元,同比增长32.10%。净利润增长主要来自子公司中兴装备,实现收入2.57 亿元,同比基本持平;实现净利润0.66 亿元,同比增长26.22%。公司毛利率为36.68%,同比提升3.89pcts,主要原因是加强生产经营管理取得成效。

       公司上半年传统HVAC 业务经营仍承压。母公司(主要是HVAC 业务)2016年上半年实现收入0.94 亿元,同比增长2.80%;实现净利润-3015 万元,去年同期为-2405 万元。受限于前期核电招标的减少,公司HVAC 订单减少,同时订单执行速度放缓,导致母公司收入下滑,目前收入仅约为2014年业绩高峰时的一半。母公司2016H1 毛利率为22.52%,同比提升0.99pcts;管理费用率为32.04%,同比上升8.32pcts。

       HVAC 订单有望受益下游景气提升,中兴装备2016 年业绩承诺1.62 亿元。

      1. 受益于2016 年核电装备重启招标以及轨交建设的持续高景气,公司HVAC 业务有望迎来业绩复苏。2016 年3 月,公司与国核工程签订了陆丰1、2 号机组的空气处理设备采购合同,金额5020 万元;5 月,公司与贵阳轨道交通公司签订风机设备采购合同,金额2253 万元;2. 子公司中兴装备2016 年业绩承诺1.62 亿元。上半年中兴装备收获中广核工程4837万元、国核工程4598 万元的合同,将对公司未来业绩产生积极影响。

       重型金属3D 打印业务进展顺利,获得军核生产资质打开业务新局面。1. 公司已完成核电主蒸汽管道贯穿件模拟件的材料研发和检验,近期有望正式启动贯穿件模拟件的打印工作。此外,公司与中国核动力研究设计院签订了《ACP100 压力容器电熔增材制造技术服务合同》,目前处于研发阶段;2. 2016 年8 月,公司获得国防科工局颁发的《军工核安全设备设计许可证》和《军工核安全设备制造许可证》,未来军核业务值得期待。

       风险提示。HVAC 新订单数低于预期的风险;新业务布局受阻的风险。

       盈利预测、估值及投资评级。预计公司2016/2017/2018 年实现净利润分别为1.12/2.19/2.84 亿元,对应EPS 为0.22/0.43/0.56 元,当前股价对应PE估值为86/44/34 倍。公司作为国内HVAC 龙头企业,未来将受益于核电招标重启和轨交建设的高景气。子公司中兴装备业绩稳步增长,公司深耕重型金属3D 打印多年,收获期已近。建议给予公司2017 年50 倍PE 估值,对应目标价21.5 元,首次覆盖给予“增持”评级。