乐视网(300104)中报点评：硬件出货量大增 深度绑定用户

　　2016 年1-6 月，公司实现营业收入100.63 亿元，比上年同期增长125.59%；实现营业利润2,827.23 万元，比上年同期下降61.33%；归属于上市公司股东的净利润为2.84 亿元，比上年同期增长11.64%。基本每股收益0.15 元。

    　　终端热销推动收入增长：报告期内，包括超级电视在内的智能终端产品热销，截至2016 年6 月30 日，乐视超级电视上市三年累计销售达到约700 万台，成功完成上半年销售目标。

    　　智能终端的热销也推动公司收入得到快速增长。受制于负毛利率的终端销售，公司的盈利能力并未得到显著提升，未来伴随着市场接受度的逐渐提高，公司有望得到快速发展。

    　　硬件绑定客户：基于智能终端产品热销带来日益增长的终端用户，以及《芈月传》、《太子妃升职记》、《亲爱的翻译官》

    　　等优质视频资源的热播。乐视视频用户粘性进一步提升，公司网站的日均UV 超过8,000 万，峰值接近23,000 万； 日均VV 3.9 亿，峰值6.1 亿。在comScore 发布的2016 年1-6 月视频网站日均UV TOP10 榜单中，乐视视频稳居行业前两位。

    　　规模效应开始显现。

    　　乐视生态布局持续推进：公司致力于构建“平台+内容+终端+应用”的生态体系，报告期内的多项动作也体现了其构筑生态圈的决心，乐视网于5 月6 日公告计划定增收购乐视影业，优质内容资源有望得到注入，而乐视致新认购TCL 多媒体增发新股，持有TCL 多媒体20.09%的股份，加上集团母公司收购的酷派，公司在硬件终端领域的实力将得到增强。公司目前货币资金超过55 亿元，拥有足够的资源进行接下来的布局行动。

    　　盈利预测：我们预测公司2016-2018 年EPS 分别为0.24 元、0.27 元和0.34 元，按照其2016 年8 月22 日收盘价45.79 元进行计算，对应2016-2018 年动态PE 分别为190.94 倍、169.06倍和133.50 倍，估值水平偏高，但考虑到公司目前日益增长的用户规模以及逐渐完善的生态圈，有望实现量变到质变的转换，公司未来收入及盈利能力有望得到快速发展，维持“审慎推荐”评级。

    　　风险提示：终端销售不及预期；用户推广不及预期。