康达新材(002669)半年报点评：2016H1业绩小幅下滑 中长期看好公司聚氨酯胶、丁基材料及PI泡沫的放量

　　投资要点：

    　　事件。8 月23 日，公司发布半年报，2016H1 公司实现营收2.95 亿元，同比下滑16.33%，归母净利润4895.43 万元，同比下降17.12%。公司预计2016 年1-9 月份归母净利润变动区间6618.71 万元~10148.68 万元， 变动幅度-25%~15%。

    　　受风电行业增速放缓影响，上半年环氧结构胶营收下滑32.20%。风电建设在经历2014~2015 的“抢装潮”后，将可能迎来一段时间的缓和期，待弃风问题缓解后国家才可能鼓励加大装机规模，导致公司主营产品环氧结构胶营收下滑32.2%，我们预计随着弃风现象的缓解、环氧基体树脂的放量，风电领域的经营状况将逐渐好转。由于公司高新技术企业认定证书于2015 年底到期，目前在重新认定中，因此上半年企业所得税税率暂按25%计算，我们判断若公司通过认定，按15%所得税税率计算，则预计公司上半年归母净利润同比下滑7%。

    　　定增项目将完善公司产品结构、增强公司的盈利能力及抗风险能力。7 月27 日公司公告定增申请获得证监会审核通过。公司此次定增募集资金8.5 亿元，除部分用于补充流动资金外，其余募集资金将用于1.5 万吨/年丁基材料项目和聚氨酯胶粘剂扩产至2 万吨项目。公司2016 年上半年聚氨酯胶实现销售收入4652 万元，同比增长88.72%，毛利率同比提升7.94 个百分点，提升至29.79%，聚氨酯胶粘剂增长幅度最大，而且受最新修订的《中华人民共和国大气污染防治法》

    　　已于2016 年1 月1 日起实施，国家对挥发性有机物（VOCs）排放与治理进入严格的法治规范阶段，另外，随着药品和食品工业的蓬勃发展及人们的环保意识、食品卫生安全意识不断提高，包装的环保与安全问题愈加受到社会重视和监督。

    　　无论是从供给侧还是需求侧，无溶剂复合包装工艺的推广都已成为大势所趋。募投项目的建设将有利于完善公司产品结构、增强公司的盈利能力及抗风险能力。

    　　聚酰亚胺获得军工订单，未来有望放量销售。2016 年1 月4 日公司与上海大洋新材料签订646 万的PI 泡沫订单，标志着公司PI 泡沫材料已经达到客户的使用要求，公司具备大规模高质量的生产能力，未来有望实现放量销售。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2017 年EPS 分别为0.61 元、0.81元和0.92 元，我国新能源消费占比小，公司下游风电及光伏行业长期趋势向好，同时，公司军工业务的拓展有利于提升业绩与估值，给予公司2016 年50 倍PE，6 个月目标价30.50 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示。风电领域需求继续下滑的风险；PI 泡沫业务拓展低于预期的风险。