英力特(000635)半年报点评:业绩企稳回升 市值小弹性大受益PVC反弹

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:范劲松/沈晓源 日期:2016-08-23

  一、事件概述

      公司发布2016 年半年报,上半年实现营收7.64 亿元,同比下降6.73%,归属于上市公司股东的净利润0.33 亿元,同比增长18.21%,实现EPS 0.11 元。

      一、 二、分析与判断

      业绩企稳回升,生产成本及期间费用降低提升盈利能力经过2014、2015 连续两年的业绩负增长,报告期内公司业绩企稳回升。上半年营收同比小幅下滑,但净利润增速达18.21%,盈利能力有所提高。其中由于产业链一体化程度提高+离子膜技术装备优势+氯碱生产线闭路循环有效降低生产成本,销售毛利率达16.2%,同比提升1.97 个百分点;期间费用上,由于运输费用降低导致销售费用同比减少0.07 亿元,销售净利率达4.32%,同比提升0.81 个百分点。

      需求改善+供给收缩+低库存+成本推动,下半年PVC 新一轮反弹可期(1)需求上,2016 年前5 月房屋新开工面积同比增长18.3%,并结束了连续2 年的负增长;PVC 为地产后周期,需求滞后于地产新开工6——12 个月,上半年PVC表观消费量同比-2.1%,因此一季度新开工的地产项目对PVC 的需求将在下半年释放。(2)供给上,近2 年产能连续净减少,目前实际总产能仅2000 万吨,实际开工率约80%,大大高于68.5%的名义开工率。(3)库存上,PVC 价格自2010 年底以来一路下跌,中间商不敢囤货,据卓创资讯数据,华东华南区作为国内PVC 消费的主要地区,主要仓库库存目前仅约18 万吨,下半年PVC 需求的释放有望带动中间商补库存。(4)近期电石价格大涨,PVC 成本面获得支撑。

      公司市值小弹性大,充分受益PVC 上涨

      公司目前市值仅41 亿元,拥有26 万吨PVC 产能,PVC 价格每上涨1000 元/吨,净利润增加1.67 亿元,EPS 提高0.55,公司业绩弹性巨大。

      二、 三、盈利预测与投资建议

      由于需求改善+供给收缩+中间商库存极低+成本推动,我们判断PVC 下半年有望“量价齐升”,后续仍有1000 元/吨左右的反弹空间,公司市值小弹性大将充分受益。

      预计公司16-18 年EPS 分别为0.32、0.41 和0.45 元,维持公司“强烈推荐”评级。

      三、 四、风险提示:产品价格波动的风险。