天夏智慧(000662)深度报告：智慧城市PPP总包模式的践行者

　　总包模式切入智慧城市市场，利润率有保障。天夏科技以总包模式接单，可以将部分行业应用分包转售从而赚取差价；另一方面，公司以“1+N”模式展开智慧城市业务，以智慧城市公共平台为基础，同时接入N个行业的应用平台，并可以添加模块化的各类应用，产品软件化程度和复用率较高。天夏科技近三年年均毛利率高达48%，净利率高达32%，远高二同行业竞争对手。

    　　采取PPP模式，项目落地快、回款稳定。市场普遍担心智慧城市项目的落地和回款情况。天夏智慧背靠睿康集团，拥有良好的政府关系，采取PPP模式，在签署项目前，通过政府及社会资金、银行保险资金等落实项目资金，天夏不PPP载体签订合同，保证项目落地及回款。近三年，公司营收复合增长率超过200%，完成数个十亿级总包项目，当前在手订单数十亿；同时，公司应收账款保持稳定，经营性现金流充足，以上也充分说明公司智慧城市项目可落地且回款稳定。

    　　业绩持续性高，未来可期。市场普遍对公司业绩的持续性有顾虑，我们认为，一方面我国智慧城市总包业务市场依旧很大，中西部大部分地区仍需要智慧城市总部业务，天夏科技作为行业龙头，订单有持续性；另一方面，公司正在积极拓展印度等发展中国家的智慧城市业务，海外市场会成为公司未来新的增长点；最后，公司智慧城市总包业务不物联网、政府大数据天然相关，公司会通过外延等手段进入物联网、政府大数据市场，事者会打开公司未来新的成长空间。

    　　盈利预测和评级：考虑到公司目前在手订单情况，我们预计公司2016-2018 年净利润分别为5亿、8亿、11亿元，对应估值分别为40X、25X、18X。我们对公司给予“强烈推荐”评级。