日上集团(002593)中报点评：海外/汽车后坚实推进 看好H2业绩加速

　　本报告导读：

    　　经营现金流持续向好，积极布局海外/汽车后市场，钢圈业务有望企稳回升，股权期权最后行权年激发全员动力，维持目标价11.43元，增持。

    　　投资要点：

    　　维持增持公司2016H1净利2323万元（-1.9%），基本符合预期，1-9月业绩增速预计+25%~+70%，我们维持预测公司2016/17年EPS0.13/0.21元；公司海外/汽车后业务加速布局，牵手轮泰科斯助钢圈业务企稳回升，参考可比公司PE估值，维持目标价11.43元，2016年约4.67倍PS，增持。

    　　经营现金流大幅改善，毛净利率基本稳定。1）经营净现金流4904万元（+501%），系本期用现金购入的主材减少；2）期间费用率12.1%（-0.6pct），基本稳定，财务费用率3.1%（-1.3pct），系借款利息减少；3）毛/净利率18.2%/3.7%（+0.1pct/+0.1pct），基本稳定；4）应收账款4.6亿元（+13.2%），占比13.7%；5）资产减值损失0.11亿元（+79.4%），系计提坏账损失增加。

    　　海外/汽车后布局提速，牵手轮泰科斯。1）公司占据海西优势，H1海外营收3.1亿元（+19%），占比53%，当前未结转设备钢构订单超4亿元，2016年产量有望超5万吨，随“一带一路”纵深推进，海外业务布局提速；2）布局互联网+汽车后市场，投资上海陆晟，智能钢圈1.0软硬件产品开始应用，轻量化钢圈大量应用于新能源汽车（国内销售量占比超20%），未来随新能源汽车普及，产品销量有望提升；3）牵手轮泰科斯，钢圈开始小批量进入日本主车厂体系，钢圈业务有望企稳回升；4）16年为股票期权激励最后行权年（前2年均未达到行权条件），预计公司营收需达22.1亿，净利需超8100万元才满足行权条件，行权价格2.8元，强激励提升业绩增长内在动力；5）加码绿色建筑，推进绿色建筑工业化集成业务。

    　　风险提示：订单增长不及预期，海外/汽车后业务进展缓慢等