西部建设(002302)中报点评：商混龙头逆势增长 看好后续区域扩张

　　商混龙头业绩逆势增长

    　　公司上半年实现营收49.71 亿元，YOY+13.19%；归母净利润7715 万元，YOY+52.20%；经营性现金流-7.77 亿元，YOY-2.70%；EPS 为0.07，YOY+40%。

    　　二季度公司实现营收30.62 亿元，YOY+7.35%； 归母净利润1.13 亿元，YOY-22.16%；经营性现金流1.96 亿元，YOY+212%；EPS为0.11 元，YOY-60.71%，基本符合我们预期。公司作为中国建筑旗下商混业务整合平台，受益今年上半年基建投资大幅增加带动商混需求，公司基建项目签约14.38 亿元，YOY+66.8%，远超行业情况。预计下半年基建仍能保持良好增长，房建料将处于短周期景气末端，公司料将保持好于行业的增速。

    　　新区域与新产品增速较快，三项费用维持稳定

    　　上半年公司商品混凝土业务实现营收49.15 亿元，YOY+13.03%，毛利率为11.76%，YOY+0.56%。分地区看，公司主要产区湖北地区营收YOY+3.7%，维持稳定增长；贵州和四川地区增速较快，营收YOY+68.0%/26.4%，新区域整体实现营收14.74亿元，YOY+28%，为规模增长做出较大贡献。公司新型业务有序推进，外加剂上半年产量6.27 万吨，YOY+15.2%，吉木萨尔水泥厂销售水泥及熟料32.48 万吨，实现营收近7,000 万元。公司销售费用、管理费用和财务费用率分别达到1.12%/4.20%/1.36%，三项费用率同比总计上升0.04%，基本维持稳定。

    　　混凝土“大行业、小公司”，龙头公司市占率提升空间大商品混凝土行业产值规模大（6600 亿元以上）、集中度低（CR10=8%）、产品差异化程度低，市场渠道十分关键。行业前十大公司分别被水泥和建工企业占据，近2 年行业产量增速降低，水泥背景企业因为缺少市场渠道市占率和产能利用率快速降低，建工背景混凝土企业因为有自身工程业务保底，且更理解下游用户需求，市占率稳中有升。其中全国布局的建工企业好于区域建工企业，背靠全国布局的中国建筑，西部建设是混凝土行业前十中唯一一个市占率逆势上升的公司，目前市占率不到1.5%，随着区域和业务扩张的开始，市占率还有很大提升空间（参照其他建材可到5%以上）。

    　　业绩符合预期，维持“买入”评级

    　　我们预计公司在2016——18 年净利润分别为5.10/6.63/8.97 亿元，复合增速37.2%。

    　　对照可比公司（PEG=1）和公司历史估值（PE 中枢30 倍），给予2016 年PE 估值25——30X，对应股价 12.3——14.7 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济持续下滑致使公司订单转化率降低；站点扩张低于预期。