博晖创新(300318)中报点评:业绩符合预期 血制品业务稳步进行

类别:创业板 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:程娇翼 日期:2016-08-23

  事件:2016.8.22 公司发布2016 年中报,实现营业收入1.95 亿元,同比增长237.75%,母公司实现营业收入6821.27 万元,同比增长28.67%,实现归母净利润1225.94 亿元,同比增长33.66%。

      点评:业绩基本符合预期,微量元素12%增长,血制品业务稳步推进,有望完成全年业绩承诺;鉴于微流控芯片于6 月底获批,暂未形成销售,我们依然坚持在2016.6.26 发布的深度报告中的逻辑,中短期看微流控HPV 检测快速放量以及血制品业务整合后恢复性增长,长期看好微流控和质谱平台的延展性。

      受益于新生儿数量增加,微量元素检测维持两位数增长(12.08%)。公司原有检测业务因市场饱和于2011年开始收入利润增速下滑,2013 年开始负增长,受生肖偏好以及“二孩”政策影响,2016 年新生儿显著增加,带来微量元素检测市场的回暖。

      受Advion 并表影响,仪器收入增幅达517.68%。Advion 目前产品为便携式质谱,已于2015 年7 月并表,2016 年上半年实现收入4456.73 万元,利润-1205.21 万元,我们预计新型应用于临床的质谱仪最快有望2018 年研制成功,在此之前,过高的研发费用将持续拖累Advion 的业绩;公司新产品微流控分析仪受芯片延迟获批影响,报告期内并未形成销售,基于对公司微流控产品技术和渠道的看好,我们预计2016 下半年开始微流控产品有望迅速放量,驱动未来两年公司业绩100-150%增长。

      血制品稳步推进,毛利率上升至34.3%。河北大安2016 上半年并表利润951.27 万,对应大安自身2000万左右净利润,全年4700 万业绩承诺有望顺利完成;而广东卫伦受浆量限制,继续亏损300.66 万,公司正积极推进两家企业组分调拨,提高血浆利用率同时摊薄成本,逐渐改善血制品盈利能力(未来3 年毛利率有望提升到行业平均60%)。积极推进血制品业务,销售费用率微幅上升。公司加大血制品业务的采浆宣传力度,销售费用率由2015 年全年的13.3%上升至14.7%;管理费用率和财务费用率平稳保持在23.45%和0.23%。

      长期来看,微流控芯片技术平台+医用质谱平台延展性强,技术壁垒高,有望奠定公司高端检测龙头地位;血制品业务具备“现金牛”特性,从资金层面有效协同检测业务项目拓展,未来实现双主业正向快速增长。

      盈利预测与估值:我们预计2016-18 年公司收入3.81、5.75、7.32 亿元,同比增长41.88%、50.76%、27.27%,归属母公司净利润0.30、0.75、1.47 亿元,同比增长150.68%、153.44%、94.84%,对应EPS 为0.04、0.09、0.18 元。公司当前股价对应2017 年117 倍PE,考虑到公司2015 年处业绩低点,未来微流控、血制品有望实现爆发式增长,净利润增长率有望持续保持在100-150%,远超行业其他公司,有能力消化现有的高估值,我们给予公司2017 年120-125 倍PE,公司的估值区间为10-11.5 元,给予“增持”评级。

      风险提示:产品研发失败风险,微流控芯片市场推广不达预期风险,血浆组分调拨进度不达预期风险。