西部建设(002302)深度研究:商混一哥 拥有独特护城河

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:鲍雁辛/戚舒扬 日期:2016-08-23

  本报告导读:

      公司唯一上市的专注商混的服务商。背靠大股东中国建筑,实现低成本逆市扩张,在行业利润向龙头集中、比拼专业服务能力的市场上,公司市占率有望持续提升。

      投资要点:

      首次覆盖给与 “增持”评级,目标价11.33 元。公司是混凝土龙头,未来将跟着大股东中建不断进行低成本扩张提升市占率。预计公司2016-2018 年净利润4.62、5.60、6.67 亿,对应EPS0.45、0.54、0.65元。我们给与2016 年25.2 倍PE,目标价11.33 元,对比现价有35%以上空间,首次覆盖给与“增持”评级。

      混凝土逐步走向集约化,利润向龙头集中。混凝土生产集约化、商品化的趋势明显,我国预拌混凝土商品化率不断提高,到2015 年已经达到89.51%;市场空间近7000 亿,利润向具备快速响应能力的龙头企业集中,集中度不断提升。

      是唯一全国性上市混凝土企业,有着大股东构筑的独家护城河。公司全国布局,是大股东中国建筑旗下唯一混凝土平台,有着独特且不可复制的护城河,2015 年供应中建仅占后者总需求8.7%,后续提升空间较大;商混企业增长的来源在于低成本、高产出的站点布局与扩张,而中建将成为公司新培育市场的中流砥柱,在行业不景气时依然可以保证业绩增长和市占率提升。

      在手订单保障增长,应收计提政策压低实际盈利能力,2016 年上半年新签合同额增长62%,达到77.43 亿;中建今年1-7 月建筑业新签订单10236 亿元,同增32 %,充足订单将是业绩有利保障,而公司对应收的大比例计提导致目前的账面利润率偏低。

      风险提示:新进入区域培育缓慢,行业垫资情况恶化。