阳光照明(600261)中报点评:强化海外渠道与激励 海外LED龙头高成长

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:鄢凡/马鹏清 日期:2016-08-23

  事件:

      公司公布2016 年半年报,1-6 月实现收入21.26 亿元,同比增长11.92%,归属母公司净利润2.17 亿元,同比增长22.01%,对应EPS0.15 元。Q2 单季度实现收入11.02 亿元,归属母公司净利润1.17 亿元,同比增长43.03%。

      评论:

      1、LED 价格跌幅收窄、灯具占比提升,汇兑收益明显是利润超预期主要原因

    上半年LED 价格下降幅度在15-20%左右,明显好于去年同期超过30%的价格下降幅度,同时灯具占比提升到43%,驱动LED 收入同比增长39.71%,占比进一步提升达到82.78%。公司国际业务占85%,海外市场价格明显好于国内,收入端竞争关系好于成本端,加之公司自动化改造,加强成本控制,LED 毛利率提升1.36 个百分点。公司去年大幅计提传统灯具资产减值准备,节能灯16 年上半年收入下滑42.74%,但毛利率提升3.97 个百分点。另外上半年公司汇兑收益增加2000 万,支持业绩快速成长。经营现金流增加120%,公司经营情况良好。

      2、行业龙头份额持续提升,全年高增长无忧

      预计下半年公司仍将保持快速成长的态势。行业进入整合阶段,中国LED 企业收入占比从09 年的5%,提升到15 年的25%左右,供应商却大量缩减,以公司为代表的行业龙头有望持续提升份额,预计16 年公司有望达到全球照明市场约3%的份额。15 年下半年公司大量计提传统照明减值准备,扣除营业外收入与汇兑受益,影响约2000 万营业利润,约占同期利润10%。业务稳健成长叠加一定基数影响,全年高增长无忧。

      3、积极拓展海外渠道,加强管理层激励,提升公司长期竞争力与活力

    公司积极拓展海外渠道,前两年在美国达拉斯、澳大利亚设立公司,上半年美洲与大洋洲收入同比增加13.3%与585.7%,显示投资效果。上半年设立德国公司、法国公司,国外市场新拓展了60 多家客户,确保公司未来成长。另外公司加大对管理层的激励力度,上半年显示管理层相关薪酬增加70%,并在安徽、鹰潭、美加照明等子公司实行管理层持股,显著提升管理层积极性,另外还增加3600万用于创新,有助于公司活力与企业竞争力的提升。

      估值与投资建议:

      公司充分享受海外量、价优势,积极拓展新渠道/市场,提升灯具产品比例,加之汇兑利好以及传统光源负面限制进一步减弱,预计公司未来16-18 年实现净利润4.87/6.3/8.05 亿元,保持年均30%左右增速,对应0.34/0.43/0.55 元,目前估值较低,给予9.18-10.2 元目标价,对应16 年27-30 倍PE,维持强烈推荐-A 评级。

      风险提示:价格大幅下降,业务拓展低于预期。