广济药业(000952)中报点评：VB2价格维持高位 国企改革预期强烈

投资要点

    事件:公司2016H1 实现收入3.2 亿元(+71.3%)、归母净利润5688 万元(+357%)。

    维生素涨价与运营效率提升提振业绩。1)公司业绩增长主要源于VB2 和VB6价格的上涨,自2015 年7 月起,VB2(80%)价格已由125 元/kg 涨至280 元/kg,VB6 价格已由140 元/kg 涨至250 元/kg,由此带来公司收入和毛利率的同步提升;2)期间费用率下滑是公司业绩扭亏的另一重要因素。2015 年,公司在经营管理上更为精细化,长投集团入主后人员结构、销售环节上均有所调整,效率提升效应显著,期间费用率同比下降9.3 个百分点。

    核心产品VB2 后续涨价动力充足。公司为国内最大的VB2 生产商,产能4800吨(本部2300 吨+孟州2500 吨),占全球比例在55%左右。VB2 全球产能分布集中,公司具有一定定价权。后续涨价动力充足:1)供给端收缩趋势明显:环保趋严关停部分小产能,广济药业孟州子公司VB2 生产线于2015 年停工修检3 个月,本部VB2 生产线2016 年6 月份起搬迁,停止生产,全年开工率降低。2)需求端对涨价敏感度较低:目前VB2 主要的应用在饲料领域,占比70%左右,在饲料中成本占比1%左右,提价敏感度低。3)在环保趋严的趋势下,海外竞争企业维生素生产成本提升现象显著,有动力维持价格联盟。

    长投集团承诺逐步兑现,国企改革预期强烈。大股东变更为湖北省长江投资集团后,公司基本面发生诸多积极变化:1)扭转过去几年亏损状态,并承诺“2015-2017 年净利润为正数”;长投的入主对公司在营销、管理等方面的积极作用正逐步显现。2)长投入主时亦承诺将全力支持公司的发展规划和目标,以现有业务和产品为核心,积极投入发展壮大公司现有业务和产品,未来资产注入预期强烈。3)作为湖北下属重要上市公司平台,具有国企改革预期。

    盈利预测与投资建议。考虑非公开发行未顺利进行的影响,我们调整了公司的盈利预测(主要影响财务费用项目),预计2016-2018 年EPS 分别为0.63 元、0.74 元、0.85 元,对应PE 分别为30 倍、26 倍、23 倍,考虑到公司基本面向好,国企改革预期强烈,上调至“买入”评级。

    风险提示:国企改革或低于预期风险,产品提价或低于预期风险。