申通地铁(600834)中报点评：业绩稳健 潜在国改标的!

　　申通地铁披露16 年半年报，报告期内公司实现收入3.69 亿元，同比略减0.43%；实现归属上市公司股东净利润0.35 亿元，同比增12.75%，扣非净利润0.35 亿元，同比增11.5%。

    　　主业经营较为稳健：报告期内一号线客运量为1.72 亿人次，同比略增0.5%，其中换乘入量为47 万人次，同比增9.37%。16 年地铁营业收入3.43 亿元，同比降3.71%，主要是因为2015 年末一号线增加了多个换乘站点，使地铁路网客流流向有所改变，换乘入客流和比例持续上升，使本线客运量有所下降。16 年上半年地铁一号线成本3.23 亿元，其中列车大修成本2772 万元，占全年总金额的31.28%，预计剩余部分6091 万元将于下半年发生。16 年上半年地铁一号线毛利率为5.86，同比降4.34 个百分点。

    　　融资租赁板块实现收入0.26 亿元，同比增加79.76，营业成本0.08 亿元，同比降7.05%，毛利率67.83%，同比增30.05 个百分点。主要是因为新增加了长春管网项目及礼兴酒店项目的租金收入，部分新增项目投入为自有资金，成本降低。

    　　投资收益成1H2016 主要利润来源：1H2016 公司收到了上盖物业股权投资基金投资收益合计 0.14 亿元，占报告期营业利润为0.23 亿元的60.87%。

    　　集团公司资产证券化率较低，国企改革背景下存在资产注入预期：上市公司背靠承担上海全市地铁运营的申通地铁集团，目前申通地铁集团共运营地铁线路（包含磁悬浮）15 条，线路总长度为617 公里，预计2018 年地铁网络线路总长度将达到700 公里，2020 年达到800 公里。目前申通地铁集团注入上市公司的地铁线路资产仅有一号线一条，集团资产证券化率较低，是最典型的“大集团小公司”，我们认为在部分线路运营逐渐成熟、盈利能力有望达到上市水平的情况之下，未来也有接受母集团资产注入的可能性存在。考虑到2010 年后建设的线路鉴于人工、材料费用、拆迁费用上涨，成本较高，盈利能力堪忧，因此若有注入，可能的对象可能会是建设时间较早的线路（如2 号线与6 号线等）。

    　　投资建议：我们预计公司2016 年-2018 年的收入增速分别为3.8%、4.9%、5.8%，净利润增速分别为7.3%、11.2%、22.2%，考虑上海本地国改超预期可能，维持增持-A 的投资评级，6 个月目标价为16.40 元。

    　　风险提示：上海市国企改革低于预期；迪士尼提振效果低于预期。