华西股份(000936)中报点评：并购基金稳发展 收购银行促盈利

　　事件：2016 年8 月22 日晚间，华西股份发布2016 年中报。根据中报，公司2016 年上半年实现营业收入9.3 亿元，同比下降17%，营业利润0.75 亿元，同比下降4.6%，归属于上市公司股东的净利润0.6 亿元，同比下滑9.7%，经营活动产生的现金流量净额为0.7亿元，同比增长165%（报告数据均来自公司公告）。

    　　产业业务趋缓促转型，金融投资带动整体收益。

    　　（1）化纤及仓储发展稳中有降。2016 年上半年，公司纺织化纤收入7.9 亿元，同比下降15%；主要负责开展仓储业务的华西码头实现0.17 亿元净利润，同比下降1%。面对不景气的行业环境，公司积极拓海外市场、进行技术改造、降低成本，使得产业业绩下滑幅度较为稳健。但整体发展趋缓的产业业务也是推动公司转型的主要驱动力。

    　　（2）金融投资带动公司整体收益。2016 年上半年，公司实现投资收益0.51 亿元，同比增长10%，在营业利润中占比达65%；可供出售金融资产在持有期间的投资收益为0.38亿元，在公司2016 年上半年的投资收益中占比达到75%，金融投资带动公司整体收益。

    　　并购基金业务稳步开展。2015 年7 月，公司设立全资子公司一村资本和一村资产，随后，一村资本设立华聪、华毓两只并购基金，一村资产入股上海毅杨（私募）与前海同威（创投）。2016 年3 月，公司公告称一村资本拟发起设立集成电路产业并购基金，基金规模为8 亿元，公司并购基金转型方向浮出水面。此后在2016 年5 月，公司投资设立全资孙公司一村股权投资，同年6 月，由一村资本和一村股权投资出资设立的上海毓璟参与设立屹华芯承，开展集成电路产业并购业务，公司并购基金业务正有序进行。

    　　收购稠州银行，提升盈利能力。2016 年上半年，为了进一步推进“投资+融资+资产管理”金控平台的建立，公司公告定增预案和重大资产购买报告书，根据公告，公司拟募集资金不超过13 亿元，并在定增资金到位后，认购稠州银行增发的3.26 亿股股份（持股占比将达到9.62%），成为其第一大股东。2014 年和2015 年，稠州银行分别实现净利润13.2 亿、13.6 亿元，未来对华西股份的利润贡献可达公司净利润的1.5 倍。收购完成后，公司将借助银行的资金能力，实现资金+资产协同发展，未来双方或将在并购基金以及综合金融服务等方面实现合作。

    　　股权激励完成期权授予，转型步伐正加速。2016 年4 月，公司股票期权激励计划获批，同年5 月，公司完成了股权激励计划的期权授予登记工作。根据业绩考核要求，公司一村资本和一村资产等公司新设金融资产将在2016 年至2018 年分别贡献净利润0.3 亿元、1 亿元和3 亿元，股权激励计划的获批和推进，显示出公司的转型信心。

    　　投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价12.9 元。我们预计公司2016 年-2018 年的EPS 分别为0.15 元、0.25 元、0.43 元。

    　　风险提示：宏观经济低迷程度超预期、并购基金相关业务开展不及预期、定增和重大资产购买相关事项进展不及预期