兰生股份(600826)点评：上半年净利润增长65.43% 国企改革加速 维持“增持”评级

　　投资要点：

    　　2016 年上半年营收增长12.66%，归母净利润增长65.43%，符合我们预期。2016 年上半年实现营业收入11.35 亿元，同比增长12.66%，实现归母净利润7.06 亿元，同比下降65.43%，符合我们的预期。公司上半年营收增长原因是贸易业务营收增长13.81%，净利润大幅增长原因为出售中信国健和兰生国健股权获得净收益6.56 亿元。

    　　国企改革加速推进，上海地区动作频频。2016 年是国企改革落地之年，我们认为下半年国企改革进入实际操作阶段。自5 月下半月至今，深改组、国务院常务会议、中央财经指导小组等多次提到重点工作落实国企改革，在中央顶层方针的指引下，各地方陆续出台当地国企改革政策。其中上海地区动作较快，早在年初政府工作报告中部署国企改革重点是实现包括现代服务业在内的国有资产整体上市。

    　　积极推进现代服务贸易平台建设，集团旗下人力资源外服、会展传播业务轻资产、高毛利。

    　　公司积极推进现代服务贸易平台建设，研究团队致力相关项目的可行性研究，其中包括与现代服务贸易具有较高契合度的会展基金以及现代服务业产业基金等的基础调研，积累可供选择的资源。集团旗下人力资源业务包括100%持股的上海外服和80%持股的上海东浩人力资源；会展传播业务包括两家全资子公司东浩会展经营、东浩会展活动策划和持股86.67%的世博文化传播。集团旗下上海外服在行业中具有较高的品牌影响力，从2006 年起连续在全国人力资源行业位居第一。截至2014 年底，上海外服和东浩人力资源服务的商社数量近25,000 个，在岗雇员数达到139 万人。2015 年，集团人力资源板块实现营业收入927.56 亿元，实现毛利13.71 亿元。集团拥有上海世博展览馆（展览面积8.1 万平）和上海汽车会展中心（展览面积3 万平）两大展览馆的租赁，以及持股40%的国家会展中心（商务部持股60%，展览面积15 万平）。2015 年该板块营业务收入（包含广告）分别为12.23 亿元，毛利分3.08 亿元。

    　　维持盈利预测和“增持”评级。我们预计2016-2018 年公司实现营业收入24.65、25.15、25.40 亿元，归属于上市公司股东净利润7.15、4.04、3.35 亿元，对应EPS 为1.70/0.96/0.80元，维持“增持”评级。上市公司贸易业务参照可比公司水平给予0.87 倍PS，公司贸易业务合理市值为21.45 亿元；持有海通证券15173.37 万股，公允价值约23.67 亿元；持有兰生大厦48%股份，权益物业重估价值为20 亿元，扣除资产变现的所得税上市公司现有业务及资产合理价值加总为54.2 亿元。考虑集团整体上市预期，给予人力资源服务和会展传播业务5.5 亿净利润40 倍PE，除兰生股份以外的贸易业务1.58 亿净利润15 倍PE。考虑整体上市预期后上市公司合理市值约为298 亿元，公司当前市值为134.90 亿元，假设公司资产注入时按照15 倍PE 作价，市值增加约106.20 亿元，假设按照当前股价每股31.49元增发，注入后公司股本增厚80.17%（注入后7.58 亿总股本）。