隆华节能(300263)：二次创业阵痛难免

　　投资建议

    　　我们下调公司的评级由“推荐”至“中性”，对应目标价由12.5元调整至8.5 元（对应2016 P/E 55x）。

    　　理由

    　　1H16 业绩低于预期。1H16 公司实现营业收入4.26 亿元，同比下滑25.42%，实现归母净利润1,842 万元，同比下滑66.74%。

    　　公司业绩低于预期主要是由于1）传热节能板块下游火电厂、炼化企业投资低迷；2）环保板块滨海BT 项目结束叠加工业水处理业务下滑；3）公司一季度2 亿元投标保证金计提的5%坏账准备未充回；4）由于拓展新材料等新业务招聘高级人才导致人工成本增长较快等。

    　　往前看，市政水处理是支柱业务。1）传热板块和工业水处理由于下游行业投资低迷，短期难言改善。2）靶材业务仍处于前期放量阶段，暂难支撑公司收入规模增长。未来2-3 年公司的支柱业务将以市政水处理为主，其中部分PPP 项目将会在下半年开始贡献收入。

    　　新材料与高端智能装备是公司长期发展方向。1）四丰电子钼靶材逐渐放量，主要客户京东方每年约30 亿的靶材采购量，钼靶材占比30%，公司目前占比不到3%。公司目前正研发IOT 靶材，未来有望切入OLED 靶材市场。2）公司产业基金认购新三板公司北超伺服12.6%股权，切入智能制造领域，预计未来外延并购仍将持续。

    　　盈利预测与估值

    　　分别下调2016~17 净利润预测37.3%/44.8%至1.37/1.53亿元。

    　　公司股价对应2016~17 年P/E 分别为55.1x/49.4x，考虑公司半年度业绩低于预期，下调公司评级至“中性”，对应目标价由12.5 元下调32%至8.5 元，对应2016 P/E 55x（考虑公司靶材业务前景，给予一定估值溢价）。

    　　风险

    　　下游行业不景气，新收购公司的整合风险。