华西股份(000936)中报点评：创投业绩亮眼 助力金控腾飞

　　营收小幅下滑，整体符合预期

    　　公司2016 上半年实现营收9.27 亿元，同比下降16.69%；归母净利润5954 万元，同比减少9.74%。公司上半年业绩下滑的主要原因为主营业务营收降低和管理费用增长。公司原主营业务纺织化纤行业景气度低，造成营收降低，相应地营业成本也降低。

    　　通过大力开拓海外市场、技术改造和降低成本，化纤主业毛利率为8.61%，同比增长2.04 个百分点，在行业整体盈利能力下行的情形下保持业绩稳定。由于旗下一村资本相继设立基金管理公司，造成合并单位增加，管理费用相应增加。公司创投业务持续放量，整体业绩符合预期。

    　　对外投资放量，转型势头强劲

    　　公司上半年累计对外投资5.52 亿元，同比增长828%；实现投资收益5137 万，已超过2015 全年投资收益总和。全资子公司一村资本积极挖掘市场投资机会，结合国家政策和战略定位，挖掘行业龙头企业，发现高成长性的产品市场，先后设立集成电路产业并购基金和专项投资平台华伊投资中心，进军集成电路并购市场，参股英雄互娱，布局移动电子竞技领域。一村资本还在跨境并购中展露身手，与一村资产共同设立上海毓厚投资中心，参与高速成长的手游企业Holdco 红筹股回归上市项目。目前公司已搭建的跨境并购团队中，其中一支团队的成员都来自于名列全球前三的半导体公司的核心技术专家，不断成熟的投资经验将助推公司进一步转型。

    　　提升资产效率，金控布局加速

    　　公司于近期相继转让所持有的6%东海证券股份，先后卖出全部1 亿股，实现税后投资收益4.55 亿元，持续盘活有效资产，满足创投业务推进中的资本需求，为公司当前转型发展提供资金支持。公司参股的华泰证券、江苏银行业绩稳健，带来持续稳定的投资收益。公司拟通过非公开发行募资13 亿元，用于认购稠州商业银行增发的3.26亿股，认购完成后，公司持有稠州银行9.62%股份，为第一大股东。稠州银行未来的业务转型突破点为定增、股权质押融资、并购以及PPP 项目，与华西股份创投业务具有高度的协同性，获批筹建的金融租赁公司也可实现金融支持产业发展。公司一系列资本运作正不断推动金控平台日益完善，金融资产整合预期强烈。

    　　转型前景可观，维持“增持”评级

    　　2016 年度是公司确立金融控股平台转型目标之后的起始之年，通过不断的资本运作正逐步涉足银行、证券、基金、创投等金融业务板块，与公司“投资+融资+资产管理”的战略目标相一致。我们看好公司转型金控的发展模式，认为在集团金融资源支持、专业化的管理团队和高管股权激励所带来的多重驱动下，未来发展前景可观。预计2016-18 年EPS 分别为0.62、0.26 和0.27 元，对应PE 18X、42X 和40X，目标价格区间15~17 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：业务转型不及预期、定增方案推进不及预期。