永泰能源(600157)中报点评:煤炭板块主动减产 多元化发展战略加速实施

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:李俊松/万炜/王祎佳 日期:2016-08-23

  事件

      公司发布2016 年半年报,上半年实现营业收入43.06 亿元,同比下降4.61%;归母净利润2.38 亿元,同比下降45.93%;扣非后归母净利润-3.20 亿元,同比下降336.39%;基本每股收益0.0209,同比下降45.85%。

      简评

      应对市场下行,煤炭板块同比大幅减产40%

      报告期内,公司实现原煤产量319 万吨,销量311.85 万吨,同比均下降40%左右。测算原煤销售均价351 元/吨,同比下降28.37%。

      煤炭业务收入、成本各12.66 亿元、7.15 亿元,同比下降幅度均达50%左右,毛利率为43.53%,同比下降了8.82 个百分点。煤炭业务收入在整体营收中占比显著下滑,由2015 年同期的68.02%下降为仅仅29.55%。煤炭业务收入下降一方面是由于公司在去产能政策下主动减产所致,另一方面是由于公司电力等非煤板块发展迅速,盈利可观。煤炭业务占比的缩减体现了公司对于煤炭开采销售创收的依赖性降低,更加有利于公司全方位布局其他高利润产业,从而提升整体效益。

      电力板块成为公司主要利润来源

      电力板块方面,由于子公司华兴电力去年1-4 月未实现并表,导致去年上年同期发电量、售电量较少,因此今年上半年公司同比发电量、发电收入等指标均大幅增加。报告期内公司电力业务实现发电量94.95 亿千瓦时、售电量90.20 亿千瓦时,同比均上涨150%左右;实现销售收入30.05 亿元、销售成本19.00 亿元,同比均约上涨110%。电力板块收入占比由上年同期的30.96%跃升至70.13%。此外实现毛利率36.79%,同比增加2.52 个百分点。

      电力板块已成为支撑公司盈利的重要支柱。同时,公司所属张家港华兴电力二期扩建燃机热电联产项目已获核准,预计项目建成后年实现净利润约2.5 亿元,将进一步提升公司业绩。向电力行业延伸产业链是公司向“综合能源开发”的重要转型战略之一,可实现各业务协同发展并抵消价格周期风险。

      期间费用控制较好,财务费用将有所缩减

      报告期内公司共产生期间费用17.25 亿元,同比增加12.89%。其中,销售费用0.04 亿元,同比下降39.07%,主要为本期公司压减工资、办公费等成本支出所致;管理费用2.59 亿元,同比增加9.51%,财务费用14.63 亿元,同比增加13.72%,两者的增加均系本期合并范围有所增加所致,报告期内公司并表孙公司同比增加了12 家。此外,公司作为民营企业资本成本负担较重,财务费用占期间费用达85%,为缓解这一状况,报告期内公司通过非公开募股拟用不超过14 亿元偿还部分有息负债,偿还债务后公司每年将节约财务费用约1.05亿元,同时上半年公司发行债券以偿还银行贷款,调整负债结构,也有利于降低财务费用大头,提升公司盈利水平和抗风险能力。

      募投项目行业优势明显,经济效益良好

      2016 年5 月公司非公开股票发行完毕,总股本增加至124.26 亿股,并以募集资金35 亿元通过增资方式投入华兴电力所属的张家港沙洲电力有限公司建设2×100 万千瓦超超临界燃煤发电机组项目和周口隆达发电有限公司建设2×66 万千瓦超超临界燃煤发电机组项目,本次增资完成后华兴电力注册资金变更为100 亿元,公司实际持有100%股权。目前煤价低位、利率下行背景下火电前景看好,特别是本次募投项目区位人口密集、技术参数高级并享有政策补贴,优势明显。随着增资的完成本次项目将面临建设投产,电力板块布局进度再提速。

      着眼高成长热点领域投资,提前布局新兴产业

      物流方面,公司拟以现金40 亿元对子公司华瀛石化进行增资,加快建设惠州大亚湾燃料油调和配送中心项目,项目建成后将成为全国最大的民营油品仓储及保税油库之一。投资方面,公司所属华升资产医疗投资基金报告期内完成了对成都西囡妇科医院42.47%股权的收购,公司将进入具有高成长性的人类辅助生殖医疗领域,公司在医疗产业的投资布局加快。同时,上半年公司对“珠海东方金桥二期”合伙企业、晋城银行、三峡金石基金等项目已完成了全部或前期投资,持有金融机构股权获得收益,打造多个优质投资平台。其中晋城银行与三峡金石基金项目已在报告期内产生了0.23 亿元的收益。此外为加快推进公司在金融保险业的布局,公司对旗下众惠保险增资2 亿元,以提升其服务中小微企业能力和业务量,同时参与了跨促会组织发起设立的中安保险。

      积极落实多元行业转型战略,看好公司电力、物流、投资业务前景目前公司煤炭板块主动减产明显,预计后期旺季焦煤价格上涨等因素将对公司煤炭板块业务构成一定利好。电力板块收入成为公司利润主要来源,同时随着后期华兴电力募投项目的建成投产,公司电力产业链将更加完善深入。物流方面,华瀛石化大亚湾燃料油配送中心项目及华衍物流青岛公司将进一步建设运营,预计到18 年将开始贡献业绩,前景广阔。同时,公司再投资领域加快了对金融保险、高科技等高成长性产业的布局,但短期难见明显业绩贡献。考虑本次增发的摊薄,我们预计公司未来两年的EPS 分别为0.05 和0.11,维持“买入”评级。