海欣食品(002702)半年报点评：费用效率提升+业务结构升级=业绩反弹

　　点评事件：公司公告 2016 半年报，实现营收3.83 亿元，同比增3.21%；归母净利润954.05 万元，同比增239.37%；不考虑定增EPS 为0.0337 元，同比增239.4%；ROE 为1.26%，同比增243.18%。各项指标均明显改善。

    　　核心观点：看好白肉市场的稳定增长，持续关注高端品牌鱼极的全国推广，高度重规常温休闲品类的延伸。去年各项业绩指标基数小，今年弹性比较大。

    　　半年度净利润954 万，累计到三季度预计可达1700 万。利润提高得益于销售策略调整带来的费用效率提升及常温休闲品类收入和毛利的快速增长。

    　　公司产品线和产品品类进一步丰富，业务结构升级初见成效，持续经营能力增强。公司有望在扭亏为盈、业绩反弹的基础上保持增长，创造业绩拐点。

    　　投资要点：

    　　销售策略调整带来费用效率提升。公司15 年的销售策略比较乐观和激进，受行业景气度下降影响，造成较大的费用成本负担。今年公司调整了销售策略，注重成本控制及费用投放性价比，广告从电规媒体逐步向线上媒体和新媒体倾斜，销售费用同比下降12.13%，投入产出比回归良性，合理挤出利润。

    　　常温休闲品类收入和毛利快速提升。公司15 年H1 首推常温休闲鱼制品，包括手撕蟹柳、鱼豆腐、鳕鱼脆、泡泡丸等四个产品。H2 销售收入迅速提升，全年实现6297 万元。16 年该品类保持良好增长势头，收入规模预计可做到1.5-2 亿元。同时，制造成本随着规模化生产将逐步下降，带来毛利率的提升。

    　　公司为常温休闲品类设立专门的事业部，高效运作，激励到位；销售费用部分计入事业部制造环节，因此，对比当前数据统计口径，真实毛利率可能更高。

    　　产品线和产品品类丰富，业务结构升级初见成效。在速冻鱼糜制品基础上，公司合理进行品类延伸。速冻肉制品和常温休闲品对产品线进行了很好的补充。

    　　公司的产品品类十分丰富，在新品开发方面具有独创性和持续性。业务结构的升级调整也已经初见成效。在低端、低价、同质化竞争愈演愈烈的行业格局中，公司有望在中高端市场占得先机。

    　　限制性股权激励授权，利益捆绑带来经营效益提升。公司通过限制性股权激励计划，让高管、中层管理人员和核心技术（业务）骨干（共162 人）持股。

    　　更明确的业绩考核目标、更清晰的一致利益，有望激活活力，并提升经营效益。

    　　投资建议：首次覆盖，给予“推荐”评级，6-12 个月目标价26 元。

    　　预计16-18 年净利润2410/3175/4593 万元，对应EPS 为0.09/0.11/0.16 元。

    　　结合业绩弹性和长期可持续性增长两方面来看，给予6-12 个月目标价26 元，对比前一交易日收盘价存在30%空间。

    　　催化因素：新品开发及推出；外延并购事件。

    　　风险提示：常温休闲品类延伸不达预期；业务结构升级不达预期；食品安全。