建筑行业专题报告：业绩反转+跨界转型 园林板块再迎“春天”

　　业务助力成长，园林板块业绩亮丽：PPP已经成为“国策”，成为拉动经济增长“引擎”，预计未来将获得越来越多的政策支持。园林上市公司PPP订单激增，尤其是东方园林、铁汉生态、蒙草生态、云投生态等。PPP业务不仅增厚了园林上市公司业绩，而且边际改善园林商业模式，降低了园林公司经营风险。随着主要园林上市公司PPP项目的大幅增加，园林公司的业绩开始快速释放，园林板块业绩亮丽，云投生态净利润激增7.4-7.9倍，东方园林净利润大增89%，文科园林净利润同比增长49%，其他园林公司（除棕榈园林和普邦园林）净利润增长预计在0-50%，整个园林板块有望再实现30%以上的增长。

    　　商业模式正在重塑，园林现金流有望改善：PPP改变了园林企业商业模式，与政府部门成为联合体，借助PPP产业基金实现建设资金的多元化，不再简简单单依托自身融资能力，现金流压力减小；通过私人部门和公共部门的联合增信，又能获得低成本中长期借款。PPP模式下，园林企业已经从单纯的施工企业转变为市政项目运营企业，不仅仅获得工程收益，而且能够获得项目运营收益，降低了投资风险，提高了项目收益率，改善了现金流。从2015年年报来看，多家园林公司收现比明显提升，云投生态提升最高；3家园林公司经营性净现金流由“负”转“正”，东方园林2015年经营性净现金流入3.68亿元，蒙草生态和乾景园林2015年分别实现经营性净现金流入0.85亿元和0.18亿元，园林行业现金流有望改善。

    　　跨界转型蔚然成风，板块估值提升在即：园林板块以民企为主，机制灵活转型积极，主要是向生态环保、旅游和文化创意等领域拓展，业务协同+现金流对冲将助力板块估值提升。园林上市公司转型打大多有主业业绩的支撑，个别公司在主业高速增长阶段即实施战略转型，这是园林板块战略转型与其他板块战略转型“独特之处”。我们判断：老牌园林公司--如东方园林、棕榈股份、普邦园林、铁汉生态等公司将以积极拓展新兴行业，比如环保、旅游、文化创意、教育等行业；新晋园林公司，比如美尚生态、中毅达、云投生态等公司将以并购园林公司为主，主要是夯实园林业务的行业地位；黑马园林公司，比如岭南园林等公司将依托自身先发优势布局文化创意和旅游等新兴产业。

    　　业绩反转+跨界转型，加大行业龙头和“小而美”标的配置：在当前的时点下，我们认为园林板块可以加大配置：（1）PPP成为国策，国家会全力推进PPP，园林上市公司PPP订单激增，既享受了国家政策红利，又改善了商业模式，同时也降低了经营风险；（2）园林上市公司部分公司业绩反转，园林板块有望再现30%的增长，从2016年中报来看，云投生态、东方园林、文科园林、岭南园林、铁汉生态等公司业绩将明显好于预期，并且业绩释放具有可持续性；（3）跨界转型势不可挡，并购重组提升估值空间。我们认为园林上市公司并购重组将继续推进，尤其是做大做强园林主业以后，园林上市公司会积极拓展新兴行业，双轮驱动将提升公司和板块估值水平。我们重点推荐东方园林、铁汉生态等行业龙头和岭南园林、云投生态、文科园林等“小而美”标的。

    　　风险提示：应收账款高企、PPP项目落地进度缓慢、跨界重组不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢等风险。