新乡化纤(000949)点评:氨纶项目陆续投产扩大差别化产品规模 公司业绩增长可期

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:刘威 日期:2016-08-22

  投资要点:

      化纤行业龙头,业绩稳定增长。公司是国内生产化纤纺织原料的龙头企业,主营粘胶长丝、粘胶短纤和氨纶纤维的生产与销售。目前公司已拥有5 万吨粘胶长丝产能,10 万吨粘胶短纤产能,以及4 万吨氨纶产能。经过多年的稳步发展,公司在粘胶纤维和氨纶纤维的技术工艺水平、产品质量等方面都居国际领先水平,公司业绩稳定增长。2015 年公司实现营业收入30.66 亿元,同比增长7.94%;实现归母净利润1.38 亿元,同比增长52.72%;实现EPS0.13 元/股。

      粘胶长丝盈利稳定,粘胶短纤行情向好。公司是我国最大的粘胶长丝生产企业,目前全国约20 万吨产能,公司占30%左右。近年来粘胶长丝下游需求平稳,供求维持平衡状态,公司盈利水平稳定。2015 年以来粘胶短纤新增产能增速明显放缓,行业产能过剩逐步缓解,产品价格不断走高。今年6 月以来价格一路上扬,目前主流价格已达到约1.6 万元/吨,创2012 年以来历史新高,粘胶短纤盈利能力不断增强。2015 年,公司粘胶长丝与粘胶短纤毛利率稳步提升,分别为20.82%和7.7%,同比增加2.04 和8.33 个百分点。针对这两项产品,公司将重点关注产品品质的提升,提高高附加值产品的比例,进一步扩大优势领域的竞争优势。

      产能密集释放,氨纶价格低位徘徊。2015 年公司4 万吨超柔软氨纶项目一期工程的2 万吨产能实现投产,同年产能释放还包括华峰氨纶重庆一期3 万吨项目、泰和新材1 万吨项目以及晓星氨纶1 万吨项目,仅2015 年一年的新增产能就占到行业总产能的10%以上。新增产能的集中投放导致氨纶行业供给过剩,而下游终端需求疲软,产销节奏滞缓,氨纶价格自2014 年底起就呈现持续走低态势。2015 年公司氨纶毛利率为15.60%,比上年同期下跌7.56个百分点。

      募投氨纶新项目,打造差别化氨纶生产基地。公司2016 年拟募集资金10 亿元,主要用于年产4 万吨超柔软氨纶纤维项目二期工程的2 万吨产能扩建,预计在16 年底正式投产。目前氨纶行业总产能60 万吨,其中有效产能50万吨,随着落后产能加速淘汰,行业有望加速整合,氨纶行业或迎来景气度回升。公司本次投资氨纶项目将提高产品工艺水平,旨在打造国内颇具规模的差别化氨纶生产基地,扩大差别化氨纶纤维产品应用领域,提高产品市场占有率,确保公司在差别化氨纶细分市场的竞争优势。与一期工程相比,本次投产项目节能约12%,综合成本降低15%左右,将大幅提升公司氨纶业务的盈利水平。

      盈利预测与投资评级。我们认为公司未来新项目产能投放将促进业绩持续增长,预计公司2016-2018 年的EPS 为0.11、0.13、0.14 元。当前股价对应2016 年估值约为38 倍,首次覆盖暂不给予评级。

      风险提示。行业周期性波动风险,原材料价格波动风险,新项目投产低于预期。