冰川网络(300533)新股分析:研运一体化端游公司 加强页游手游投入

类别:创业板 机构:广发证券股份有限公司 研究员:杨琳琳 日期:2016-08-22

核心观点:

    一、公司是国内开发运营一体化网络游戏企业,主营业务为基于自主研发的引擎技术开发大型多人在线网络游戏,并采用以自主运营为主,授权运营、联合运营相结合的方式,运营自主开发的网络游戏。此次发行前公司总股本7,500万股,其中刘和国持股4,384万股(占58.5%),为公司控股股东和实际控制人;此次拟发行2,500万股,占发行后总股本的25.0%,发行完成后公司总股本将变为1.0亿股,发行完成后大股东持股43.8%。

    二、公司已形成“以通用引擎为技术平台、以项目团队为开发平台、以母公司为运营平台”的开发运营一体化经营模式。公司产品以端游为主,并涵盖手游、页游等类型,目前已有多款产品正式运营或处于测试阶段;公司运营方式以国内自主运营为主,并与国内外运营商进行联合运营或授权运营,合作运营商已达数十家。公司目前主要游戏产品包括大型端游《远征OL》、《龙武》、《不败传说》,其中《远征OL》和《龙武》的收入和用户规模均较大。公司继续投入开发新的端游,目前有5款端游处于开发之中;同时公司积极开拓新的产品领域,成立多个项目团队从事手游和页游的开发,3款手游和1款页游处于开发阶段。2016年7月端游《不败传说》启动内测,8月端游《战锤》、《鬼谷无双》启动首测。

    三、公司收入和利润增长平稳。总收入:2013~2015年、2016年上半年分别为2.72亿、3.60亿(+32.2%)、3.70亿(+2.7%)和1.91亿(-0.3%);归属于母公司净利润:2013~2015年、2016年上半年分别为1.27亿、1.58亿(+24.4%)、1.72亿(+8.8%)和0.89亿(-11.4%)。毛利率:2013年~2015年、2016年上半年分别为90.9%、91.3%、92.6%和92.3%。归属母公司净利率:2013~2015年、2016年上半年分别为46.5%、43.8%、46.4%和46.4%。

    四、盈利预测与估值:预测公司2016~2018年净利润分别为2.0亿(+16%)、2.6亿(+30%)和3.3亿(+29%),对应16~18年EPS分别为1.99元、2.58元和3.32元,当前价格58.64元对应16~18年PE分别29倍、23倍和18倍。

    五、风险提示:对部分产品依赖风险,新产品适销性风险