欧亚集团(600697)中报点评:业绩稳健 逆势展店;资产丰厚 价值低估

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:周羽/徐晓芳 日期:2016-08-22

  投资要点

      延续稳健增长,业绩符合预期。2016H1,公司营业收入/归属净利润分别为66.1 亿/1.3 亿元,分别同比+3.73%/+2.12%,基本EPS0.83 元;扣非归属净利润1.3 亿元,同比+9.94%,业绩符合预期。2016Q2,公司营业收入/ 归属净利润分别同比+4.26%/+2.02%, 扣非归属净利润同比+13.2%。

      区域消费升级、城镇化趋势显著,逆势展店,稳步推进跨区域扩张和渠道下沉;收购包百集团拓展疆域。2015 年,吉林省人均GDP5.2 万元,相当于北京2006 年(5.0 万元)、上海2005(5.1 万元)、广东2011 年(5.1万元)、江苏2010 年(5.3 万元)的水平,消费升级特征明显,城镇化的推进为展店提供了结构性机会。2016H1,公司新增12 家门店,全部为自有物业,合计新增建筑面积20.1 万平米:1 家自建物业大型购物中心——内蒙古通辽欧亚购物中心、2 家县级市小型购物中心、8 家连锁超市和1 家快捷酒店。2016 年4 月,公司以1512 万元收购包百集团6.93%股权,内蒙古布局进一步完善。。

      供应链变革进行时,毛利率提升空间大。公司毛利率长期远低于行业平均水平: 2012-15 年, 公司综合毛利率分别为16.11%/16.74%/19.20%/19.91% ; 其中, 零售业务毛利率仅为9.10%/9.72%/10.37%/10.19%。低毛利的主因在于:1. 吉林省及各地级市处中国流通链条末端,中间环节多,毛利空间低;2. 受限于区域经济水平和居民购买力;3. 竞争策略所需,以低折扣抢占市场份额,以自有物业低折旧费用获得相对竞争对手的比较优势。目前,公司通过加大直采与自营比例、加快自有品牌发展、推进国际采购等方式提升供应链效率,同时加强精准营销,毛利率趋势性上升。2016H1,毛利率提升1.21pcts至19.27%。

      价值低估,管理层/金融资本/产业资本增持助力价值修复。2016H1,公司自有门店物业约294 万平米,权益自有物业(含写字楼、仓储)约242万平米;RNAV114 亿元,约为当前市值的2.0 倍。2016H1,上海宝银创赢持股比例4.04%;安邦保险旗下账户合计持股14.99%(根据半年报及权益变动报告书推算);管理层持股2.19%(董事长曹和平1.71%)。2015年12 月17 日至16 年1 月7 日,长春国资在二级市场增持1.69%至24.52%,平均增持成本约38.94 元;不排除后续各方继续增持助力公司价值修复。

      风险因素。1.新店培育不达预期;2.东北人口持续外流。

      盈利预测、估值及投资评级。尽管东北地区产业结构调整,经济增长承压,但公司所在区域消费升级趋势显著,城镇化持续提升;公司门店梯队(店龄、定位、分布)完善,供应链提效空间大,毛利率趋势性上升。公司与韩国依恋战略合作拓展年轻时尚类奥特莱斯悠客,升级业态增加新的增长点。维持2016-18 年营业收入增速预测为+3.2%/4.3%/8.9%;维持归属净利润增速预测为+1.5%/8.7%/12.5%,对应EPS 为2.07/2.25/2.53 元,维持目标价43.0 元及“买入”评级。